行业供需紧平衡支撑运价稳中有升，供需边际变化推动格局加速优化。

    2014-2022 年，内贸化学品船运力CAGR3.5%，运量CAGR9.2%，供给增速大幅小于运量增速，但运距缩短，判断供需为紧平衡关系，支撑运价长期稳中有升。2019-2022 年，获批运力数量排名前四的企业，占获批运力的67.6%，其中兴通获批运力约占25.6%，头部企业的运力优势进一步扩大，兴通于2023 年3 月对中船万邦（中腰部玩家）并表。

    下游客户竞争格局改善，大客户的供应链稳定性要求与头部运力企业能力更匹配。以运量最大的PX 所在化纤产业链为例，2016-2021 年，CR3从14.6%提升至48.7%。供需结构的边际变化，推动行业强者恒强。

    兴通核心能力全面领先，经营优势显著，具备很强的α。

    合规管理能力领先，多次运力评审得分和获批运力第一，2019-2022 年70.7%的新增运力通过审批获得，指标溢价率较高（举例船舶约60%、131%），大幅降低扩张成本。运力布局合理，公司5 千至2 万载重吨的船舶数量占比67%且同期大船单位载重吨成本较小船低16.5%，因此，单位运力折旧低。客户拓展能力强，是航线结构优的基础，短距航线较长距航线量、价优势明显，高效的客户拓展提高了毛利率。

    投资建议：强α与行业变化趋势共振，助力公司中长期高增长，强盈利。

    内贸化学品运输业务仍有超1 倍增长空间，预估2025、2026 年运力市占率可从13.7%提升至25%~30%，通过经营优势对收购标的强赋能，避免利润率大幅降低。客户的高粘性，为公司跟随客户“走出去”打下良好的业务基础。外贸将来有望接棒，助力公司实现远期高增长。以2025年6.7 亿元利润，20xPE 估值，年11%贴现计，2023 年合理市值约109亿元，对应现价超60%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险。