投资要点

    2022 年全年，兴通股份实现营收7.85 亿元，同比增长38.44%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长3.60%；实现沿海省际散装液体危险货物运输总量814.56 万吨，同比增长32.34%。2023 年一季度，兴通股份实现营收3.39 亿元，同比增长89.74%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长57.32%，主要受益于内外贸业务扩张以及并表兴通万邦船运。

    财务：盈利波动系阶段性因素，新业务放量奠基盈利改善2022 年全年，兴通股份实现营收7.85 亿元，同比增长38.44%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长3.60%；实现沿海省际散装液体危险货物运输总量814.56 万吨，同比增长32.34%。主要受船舶外租成本增长、船员工资增长、油价上涨等因素影响，盈利能力出现阶段性波动。2023 年一季度，兴通股份实现营收3.39亿元，同比增长89.74%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长57.32%，主要受益于内外贸业务扩张以及并表兴通万邦船运。随着新业务逐步成熟，预计后续盈利能力逐步改善。

    经营：需求稳增+扩产顺利，持续放量成长可期受益于内外贸化学品运输需求稳健释放，叠加公司新增运力顺利投产，公司化学品运输内贸业务稳健增长、外贸业务放量迅速，强劲成长性静待释放。

    化学品运输业务：稳步扩产，外贸放量可期

    2022 年财务：实现营收5.64 亿元，同比增长23.61%；毛利润2.69 亿元，同比增长12.83%；毛利率47.77%，同比下滑4.56 个百分点。

    2022 年资产：自有内贸、外贸化学品船共16 艘，合计运力19.45 万载重吨，同比增长51%。其中，内贸化学品船15 艘（22H1+1 艘，22H2+2艘），运力17.47 万载重吨，同比增长36%；外贸1 艘，运力1.98 万载重吨。

    2022 年经营：实现沿海省际货运量534.95 万吨，同比增长24.4%。

    成品油运输业务：阶段性受制于外租成本上浮，静待盈利改善公司成品油运输业务2022 年实现营收1.83 亿元，同比增长65.18%；毛利润0.43亿元，同比下滑20.59%；毛利率23.32%，同比下滑25.19 个百分点，主要系外租船泊比例扩张所致。

    积极建设新业务+并表万邦航运，支撑业绩逐步改善公司积极新增外贸船泊开拓国际业务，叠加并表兴通万邦航运（含6 艘化学品船，其中2 艘兼具台海、内贸、外贸资质，3 艘兼具内贸、外贸资质，1 艘兼具台海、外贸资质），国际业务放量支撑23Q1 业绩高增，并奠基后续业绩增速。

    盈利预测与估值

    综合考虑公司各业务情况，预计公司2023-2025 年实现营业收入15.62、21.34、27.79 亿元，同比增长99.02%、36.63%、30.22%，实现归母净利润3.36、4.65、6.36 亿元，同比增长63.07%、38.32%和36.74%，对应EPS 为1.68、2.33、3.18元。现价对应PE 为20.46 倍、14.79 倍、10.82 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    运力获批不及预期；新业务发展不及预期。