2022 年与1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入7.85 亿元，同比增长38.4%；归母净利润2.06 亿元，对应每股盈利1.0 元，同比增长3.6%；1Q23 公司实现收入3.39 亿元，同比增长89.7%，环比增长51%，净利润0.77 亿元，同比增长57.3%，2022 年及1Q23 业绩符合我们预期，1Q23公司业绩较快增长主要因4Q22-1Q23 公司新船集中下水及万邦航运并表。

    　　内贸液化品水运稳定增长，LPG 利润逐步释放。2022 年公司内贸液化品水运收入5.6 亿元，同比增长23.6%，毛利率为47.8%，同比下降4.6ppts；成品油运输业务实现收入1.82 亿元，同比增长65.2%，毛利率为23.3%，同比下降25.2ppts；LPG 业务实现收入0.38 亿元，毛利率为38.6%。

    　　整体毛利率回落，但我们认为部分受业务结构变化影响，未来有望改善。

    　　公司2022 年全年毛利率为41.6%，同比下降9.95ppts，4Q22 与1Q23 公司毛利率同比分别-12/-7ppts，环比分别-7/-1ppts，我们认为公司2022 年及1Q23 毛利率下滑主要因用于成品油运输的低毛利率外租船舶业务收入占比提升（2022 年外租船舶业务毛利率为2.2%）、1Q23 中船万邦并表（中船万邦2022 年1-3Q 毛利率为22.1%）、4Q22-1Q23 船舶集中下水存在产能爬坡期及燃油成本上涨。我们认为随公司产能逐步释放以及规模效应下经营效率提升，整体毛利率能够改善，其中内贸业务毛利率有望稳步提升。

    　　发展趋势

    　　内贸液化品水运行业规模稳步扩增，新船逐步投运市场份额有望增长。

    　　2022 年公司实现内贸液化品运输量约535 万吨，同比增长24.4%，占内贸液化品水运市场份额为13.4%，同比提升1.6ppts。我们预计2023 年公司有望通过自建及收购实现运力规模快速扩张。随国内液化品产能逐步释放，水运量有望保持稳定增长，且公司运力加快增加下市场份额有望进一步提升，从而实现内贸液化品水运量的较快增长。

    　　外贸液化品水运和LPG 业务加快落地，公司有望实现多点开花。4Q22 公司下水1 艘外贸船，公司预计今年全年有合计9.8 万吨外贸船下水。此外，公司预计2023 年通过定增项目融资新增4 艘化学品船（含外贸）及2 艘LPG 船舶，进一步扩展公司多元化业务发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应2023 年/2024 年21.3 倍/15.9倍市盈率，维持跑赢行业评级和40.62 元目标价不变，对应2023 年/2024年25.2 倍/18.7 倍市盈率，较当前股价有18.1%上行空间。

    　　风险

    　　上游化工品产量增速下滑，公司新船下水进度不及预期。