事件：
3 月31 日晚，公司发布2023 年度定增预案，拟募集资金总额不超过11.24亿元，资金用途：1）不锈钢化学品船舶购建项目6.49 亿元；2）LPG 船舶购建项目1.75 亿元；3）补充流动资金3 亿元。
点评：
实控人认购不低于4.4%。本次发行的发行对象为包含公司实际控制人之一陈其龙在内的不超过 35 名符合中国证监会规定条件的特定对象。其中，公司实控人之一陈其龙以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额不低于5000 万元，占比不低于4.4%，彰显对公司发展的信心。
预计稀释17.6%-19.8%股本。公司本次拟发行规模不超过6000 万股，占当前总股本的30%，募集资金不超过11.24 亿元。我们假设以定增公告发行前20 个交易日的均价的80%-90%作为定增价，本次发行价格预计约为28.34-31.89 元，新增股份约3965.57-3524.95 万股，预计每股收益摊薄17.6%-19.8%。
两项项目合计有望实现年化利润约1.062 亿元，预计从2025 年底和2026年开始体现。1）化学品船舶项目根据公告，化学品船舶项目预计税后内部收益率为 13.18%，税后投资回收期（含18 个月建设期）为8.38 年（公司未明确新增化学品船舶用于内贸还是外贸，我们预计内外贸业务的资产有望高效联动）；2）LPG 船舶项目预计税后内部收益率为 11.80%，税后投资回收期（含18 个月建设期）为 8.56 年。我们测算两项项目合计有望实现年化利润约1.062 亿元，假设定增发行期约1 年、船舶建设投产期约1 年半，预计从2026 年开始贡献利润，2026 年利润有望增厚约亿1.062元，对于我们预测的2022-2024 年归母净利润（2.35/3.47/4.60 亿元），分别增加45.2%/30.6%/23.1%。
对公司业务影响：
1）内贸业务：运力获批确定性较强，为份额提升提前储备运力。内贸运力扩张有两种方式：交通运输部运力审批和并购。公司在运力审批上具备较大优势，自2019 年来连续五年在交通运输部开展的沿海省际散装液体危险货物传播新增运力评审中排名第一，公司未来运力获批确定性强，为份额提升提前储备运力。预计随着公司定增落地和新增船投产，内贸船舶市占率将进一步提升，巩固公司在国内散装液体化学品水上运输市场的龙头地位。
尽管去年下半年至今炼厂开工率有一定影响，但公司客户、网络、船型优势使得公司装载率情况较为理想。1）公司客户资源丰富且较为集中；2）业务以高毛利的短途运输为主，具备航网效应；3）船舶高端化大型化，能减少空跑时间，装载率领先行业。随着公司运力未来持续获批，这部分船舶有望投入内贸业务。
2）外贸业务：推动国际化业务布局，强化国际运输竞争力。在顺应我国化工产业链走出去的趋势下，公司作为化工产业链配套航运物流，抓住外贸机遇，开启国际化学品运输业务。2022 年以来，公司通过在中国香港、新加坡设立子公司和购置外贸化学品船舶等方式，积极布局国际散装液体化学品水上运输市场。此次定增公司拟建造外贸化学品船舶用于国际化学品运输，扩大外贸化学品船舶运力规模，不断深化与国内外客户的交流合作，提高公司在国际化学品运输市场的竞争力，公司国际运输业务增长可期。
3）清洁能源LPG 业务：把握清洁能源运输前景，开启第二成长曲线。预计未来在沿海炼化新增产能项目投产带动下，液化气运输需求将持续增加。公司把握LPG 运输前景，在2022 年已有两艘内贸LPG 船舶投入运营。目前LPG 市场头部集中并未形成，公司积极打造LPG 运输作为第二增长曲线，运力评审和推进优质项目并购将创造新的利润增长点，进一步提高公司市占率。
总结：“内贸+外贸+LPG”领先化工航运商成长路径清晰。从化工产业角度看，化工产业大炼化投产、化工产业出海及清洁能源的利用率提升，带来重要的承运机遇。此次定增将扩大公司整体运力规模，进一步深化化学品、清洁能源运输领域的布局，积极开拓国际市场，是实现公司“1+2+1”发展战略的必要途径。内外贸客户、网络、资产高效联动有助于公司成为国内领先、国际一流的化工航运服务商。此外，公司由化学品运输延伸至LPG 清洁能源运输业务，第二成长曲线LPG 业务将为公司创造新的利润增长点，是时代重要的产业机遇。
投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润为2.35/3.47/4.60 亿元，同比增长18.1%/47.6%/32.7%，对应2022-2024 年EPS 分别为1.18/1.73/2.30元，以公司2023 年3 月31 日收盘价计算，对应2022-2024 年PE 为30.9/20.9/15.8 倍。2023 和2024 年归母净利润增速有望高达47.6%和32.7%，对应PE 估值仅20.9 和15.8 倍，并未反应公司在内贸业务的龙头地位及公司内贸提份额、延伸至外贸与LPG 业务的成长空间，维持公司“增持”评级。
风险提示：1）运输经营风险。2）行业竞争加剧。3）燃油成本扰动利润。