前三季度业绩稳健增长，客户需求旺盛。2022年前三季度，兴通实现营业收入5.60亿元，同比增长33.23%；归母净利润1.57亿元，同比增长4.26%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长8.00%。公司收入维持快速增长，但是利润增速相对较慢，其背后的原因在于低毛利的外租船舶程租业务规模增长较快。我们认为，外租船舶虽然短期对利润的贡献较为有限，但是这部分业务规模的快速增长或意味着下游客户对公司的需求旺盛，随着公司的运力规模开启扩张，利润率的修复将会带来公司利润增长加速。

    　　第三季度毛利率较H1有所回升。22Q3，兴通实现营业收入1.80亿元，同比增长29.62%；归母净利润0.54亿元，同比增长15.67%。单季度毛利率44.27%，较Q2提升2.20pct，我们认为其背后一方面是Q3国际油价有所回落带动公司燃油成本下降，另一方面来说，公司收入增速较Q2放缓或意味着外租船舶程租业务规模增长可能在趋缓，带来业绩质量提升。

    　　费用率有所改善，助力净利率较毛利率更快修复。随业务规模扩大，Q3兴通销售费用/管理费用分别为9.62/1.97百万元；管理费用率/销售费用率分别为5.34%/1.09%，同比增加1.36%/0.45%。但是受益于IPO及行业高景气，公司Q3财务费用率仅为0.07%，较21年同期下降2.08%，带动费用率整体下行。得益于此，公司净利率环比修复较毛利率指标更快，环比提升达3.06%。

    　　运力扩张正式启航，ROE回升可期。9-10月，公司公告收购内贸化学品运力2.7万载重吨、外贸化学品船运力4.7万载重吨，并建造一艘1.3万载重吨的外贸化学品船，随着公司在手货币资金转化为生产资料，我们相信公司ROE水平有望实现较快回升。

    　　风险提示：行业门槛下降、安全事故、新增运力规模不及预期、燃油上涨等。

    　　投资建议：维持盈利预测、维持“买入”评级

    　　危化品液货水运行业下游需求随国内炼化基地投产快速扩容，而行业供给受到刚性限制，带来行业马太效应逐步显现显现93，兴通作为国内市占率第一的化学品船东，有望在运力审批中持续取得扩张指标。此外，公司上市后在手现金充沛742，助力公司以收购的方式快速提升运力规模，我们预计公司2022-2024年实现净利润2.4/3.4/4.6亿元，对应PE估值仅为28.1/20.3/14.7X16w，维持“买入”评级。