投资逻辑

    内贸化学品海运龙头，盈利能力领先。公司的主营业务为内贸化学品和成品油运输，2022H1 收入占比分别为71%和25%。2019-2021 年营收CAGR为39.34%。归母净利润CAGR 为51.43%。2022H1 收入3.8 亿元，同比增长35%，归母净利润1.02 亿元，同比降低0.9%，毛利率、净利率分别为42.78%、27.11%，均领先于可比公司。上市所募资金的81%将主要用于购建4 艘化学品船、1 艘成品油船，以及置换2 艘化学品船，合计7.42 亿元。

    液货危险品运输市场前景广阔，新增运力严格受限。1、需求端：市场规模持续增长，炼化一体化推动需求提升。随着多个沿海大型炼化一体项目陆续投产，运输需求维持稳定增长，2021 年沿海化学品、液化气、成品油运输量合计同比增长7%至1.2 亿吨。2、供给端：化学品运输行业监管严格，运力增长受控。行业新增运力实行严格审批制度，2021 年沿海化学品、液化气、成品油运力合计同比增长近3%至1270 万载重吨。化学品航运下游客户趋于大型化，近年来新增运力集中于成熟企业，行业集中度进一步提升。

    运力增长领先，盈利能力突出。1、竞争优势突出，客户合作稳定。公司船舶平均船龄为8.52 年，低于行业的10.9 年；2021 年货损率仅0.024%，低于行业的0.2%-0.3%。竞争优势明显，有望获取新运输需求。2、运力增长强者恒强，市占率提升可期。公司在交通运输部新增运力评审中，连续4 次位列化学品船第一，获取新增运力能力强。截至2022 年8 月公司总运力达20.03 万载重吨。预计2022H2 公司还将新增1 艘1.2 万吨化学品船，采购1 艘2.74 万吨的内贸化学品船以及1 艘2.73 万吨的外贸化学品船，运力规模将扩大，行业领先地位继续巩固。3、经营策略成效显著，盈利能力突出。公司毛利率持续领先，源于采取不同经营策略，领先优势可持续：1、公司空载率低；2、公司自有船舶占比高；3、船舶取得成本较低；4、高毛利率的化学品运输收入占比高；5、以沿海运输为主，燃油及港口成本低。

    投资建议

    公司运力增长领先，盈利能力较强。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为2.16/3.43/4.34 亿元，参考行业PE 均值，给予公司25 倍PE 估值，对应2023 年目标价42.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。