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    兴通股份发布2022 年半年报：2022H1，兴通股份实现主营业务收入3.80亿元，同比增长35.02%；实现毛利1.62 亿元，同比增长7.87%，毛利率42.79%，同比下降10.77pcts；归母净利润1.03 亿元，同比下降0.86%，归母净利率27.11%，同比下降9.81pcts；扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长5.93%，扣非归母净利率26.02%，同比下降7.15pcts。

    投资要点:

    营收增长略超预期，龙头成长性进一步验证

    2022H1，兴通股份实现营业收入3.80 亿元，同比增长35.02%，其中2022Q2 实现营收2.01 亿元，同比增长38.59%，营收增长略超预期，公司成长性进一步验证。在监管趋严的背景下，公司领先的合规能力及自身供应链的优势驱动公司持续实现高成长。

    收入拆分来看，自有船舶程租、外租船舶程租与期租业务收入分别为1.61 亿元、0.77 亿元与1.41 亿元，其中外租船舶程租营收同比增长187.18%，贡献公司较多的营收增量。

    扣非归母净利同比增长5.9%，利润增长符合预期上半年公司产能投放有限，其中化学品船加权运力同比增长仅5.13%。在存量产能周转率高位的基础上，新增需求只能阶段性通过外租船舶的服务形式消化，而外租船舶程租低毛利率的特点（2021年毛利率11.90%）导致上半年公司的利润增长有限，整体毛利率有所下滑，但随着产能的逐步投放，公司整体利润率有望回升。

    2022H1，公司实现毛利1.62 亿元，同比增长7.87%，与产能投放和业务扩张节奏较为一致，毛利率42.79%，同比下降10.77 pcts。

    费用方面，2022H1 公司销售费用289 万元，同比增长72.08%；管理费用1933 万元，同比增长33.89%，主要系支付一次性上市费用所致；财务费用386 万元，同比下降39.22%；总费用率6.87%，较去年同期下降1.12 pcts，费用率总体稳定。公司完成归母净利润1.03 亿元，同比下降0.86%，剔除疫情捐款等非经常性损益后，公司完成扣非归母净利0.99 亿元，同比增长5.93%，符合预期。

    供不应求、扩张提速，持续看好公司成长逻辑内贸化学品航运是受交通运输部严格监管的特许经营赛道，供给侧，自2011 年起，行业新增运力有且仅有①交通运输部按当年供需情况审批与②老船置换两种方式，近8 年行业总运力CAGR 仅2.75%。

    需求侧，主要运输化学品类（PX、乙二醇等）中期存在国产替代逻辑，近8 年运量CAGR 为9.13%。供需两侧长期存在供需差，供不应求的背景下头部企业实现以产定销。

    随着上半年疫情影响的逐渐消退，2022H2 兴通股份扩张开始提速。

    2022 年下半年，兴通股份一艘7990 DWT 化学品船投产，另拟投1.29 亿元新建一艘7490 DWT 不锈钢化学品/成品油船（运力置换）、购置一艘12000 DWT 化学品/油液货船（购置价格暂未公告）。兴通股份作为特许经营、供不应求的内贸化学品航运赛道龙头，主营化学品运输业务以产定销，2025 年目标市占率25%；兼营成品油与LPG 运输业务以销定产、增长稳定。公司内生增长+外延并购的成长扩张逻辑清晰，产能有望三年三倍，持续看好兴通股份的成长逻辑。

    盈利预测和投资评级 预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.76 亿元、12.01 亿元与17.29 亿元，归母净利润分别为2.24 亿元、3.59 亿元与5.25 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为30.03、18.71 与12.80。维持“买入”评级。

    风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。