沿海危化品航运龙头企业

    　　兴通股份是国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业。兴通股份主要从事国内沿海散装液体化学品、成品油、LPG 等水上运输业务，航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，其中沿海化学品航运市场份额10%左右。

    　　家族企业管理传承，具有丰富的业务和管理经验。兴通股份的危化品航运业务快速增长，增长来源于市场份额提升，未来份额提升的空间较大。兴通股份的盈利能力强，ROE 和ROIC 都在20%左右。

    　　行业高门槛铸就高盈利

    　　沿海危化品运输准入门槛高，供需紧平衡，企业盈利能力强。沿海液货危险品运输受到严格管制，新增企业和新增运力门槛都较高。市场新增运力主要来自新增造船运力，而该运力规模和指标分配每年由交通部批准。沿海油品和化学品运输公司较多，集中度较低，具有竞争力的企业较少。头部公司的ROE 和ROIC 都在10%以上，盈利能力较强。

    　　大炼化时代公司高增长

    　　大炼化项目投产带动兴通股份高增长。经济发展带动化工品需求持续增长，部分化工品的国产替代空间较大，大炼化项目投产带动沿海危化品航运需求增长。石化行业集中度提升和运力调控综合评审办法，带动沿海危化品航运的集中度提升。2019 年12 月浙江石化炼化一体化项目一期投产，带动兴通股份运量、收入和利润大幅增长。沿海液货危险品航运市场容量较大，而且还在增长，兴通股份的成长空间较大。

    　　目标价31.08 元，“买入”评级

    　　募投项目实施和获批指标造船将推动运力快速增长，预计2021-24 年兴通股份的收入年化增速31%，归母净利润年化增速26%。根据超额利润贴现法和可比公司2022 年平均PE 估值法，取两者均值，给予目标价31.08 元，“买入”评级。

    　　风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，新增运力获取风险，客户集中度较高的风险