事件:公司发布半年报,24H1 实现营业收入14.4 亿元,同比减少9.95%;实现归母净利润1.0 亿元,同比减少26.06%;实现扣非归母净利润0.8 亿元,同比减少26.61%。
单季度看,24Q2 实现营业收入8.2 亿元,同比减少11.28%;实现归母净利润0.8 亿元,同比减少8.71%;实现扣非归母净利润0.6 亿元,同比减少14.61%。
24H1 公司综合毛利率为22.23%,同减1.3pct。期间费用率为14.32%,同减0.1pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.62%/3.02%/3.17%/0.51%,同比变化-0.2pct/+0.2pct/-0.4pct/+0.1pct。
分产品看,夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现营业收入8.1/2.5/0.9亿元,同比减少13.73%/23.52%/21.06%;毛利率分别为21.39%/18.85%/15.09%,同比减少3.36pct/2.87pct/7.29pct。
分渠道看,经销商/大宗渠道分别实现营业收入3.3/10.0 亿元,同比减少24.66%/7.96%;毛利率分别为19.59%/19.28%,同比减少2.59pct/3.36pct。
大宗渠道中,工程/代理商渠道分别实现营业收入4.0/5.5 亿元,同比变化-33.75%/+27.63% ; 毛利率分别为23.81%/15.75% , 同比减少2.21pct/1.79pct。24H1 公司加盟经销商新增15860 家,截至24H1 共有加盟经销商52368 家。
盈利预测与评级:我们将公司24-25 年净利润由4.4/5.0 亿元下调至2.8/3.1亿元,同比变化-27%/+10%,目前股价对应24 年PE 为11 倍。给予公司24年13-15 倍PE 估值,合理价值区间为20.84-24.04 元,给予“优于大市”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险,经销商管理风险,房地产行业波动的风险,原材料价格上涨和人力成本上升的风险。