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江山欧派(603208)机构评级研报股票分析报告

 
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江山欧派(603208):Q2经营延续承压 持续推进渠道多元化

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2024-08-21  查股网机构评级研报

公司发布2024 年半年报:2024H1 公司实现营业收入14.42 亿元(同比-10.0%),归母净利润1.05 亿元(同比-26.1%),扣非归母净利润0.83 亿元(同比-26.6%);单Q2 实现营业收入8.16 亿元(同比-11.3%),归母净利润0.76 亿元(同比-8.7%),扣非归母净利润0.64 亿元(同比-14.6%)。

    行业整体下行,公司Q2 收入、利润延续下滑,渠道多元化推进,AAM 业务持续贡献增量。

    零售、直营工程渠道下滑,工程代理渠道延续增长。24Q2 公司经销渠道/工程渠道/代理渠道分别实现收入2.0 亿元/2.2 亿元/3.0 亿元(同比-25.2%/-31.2%/+15.7%),毛利率分别为19.8%/27.5%/19.1%(同比-4.3pct/-0.4pct/-0.1pct)。1)工程渠道:公司持续推进保障房、城中村项目及非保交楼项目签约,有望通过多品类供应实现经营改善。2)代理渠道:持续加大招商力度、新增代理商持续增加,加强与非地产客户合作,开拓酒店、学校、医院等增量业务,Q2 延续增长。3)经销渠道:持续开拓家装市场,延续渠道下沉趋势,截至24Q2 末,各类加盟经销商达52368家(环比Q1 末增加7809 家)。4)外贸:公司组建外拓团队,持续开拓中东、东南亚、北美等市场。

    木门业务承压,新品保持放量。2024Q2 公司夹板模压门/实木复合门/柜类/ 其他分别实现收入4.4/1.6/0.4/1.0 亿元( 同比-22.5%/-1.8%/-17.9%/+16.1%),毛利率分别为24.6%/22.6%/19.5%/11.4%(同比-0.4pct/-3.5pct/-11.2pct/+1.0pct)。市场需求下行,核心业务木门、柜类业务承压,公司持续拓展窗类、墙板类、地板、卫浴、五金等多品类,其他产品收入延续增长。

    盈利能力整体平稳,营运效率下降。24Q2 公司毛利率为24.9%(同比基本持平),归母净利率9.34%(( 同比+0.3pct),销售/管理/研发费用率分别为7.2%/3.1%/3.6%(( 同比-1.0pct/0.3pct/基本持平);应收账款周转天数112 天(同比+28 天),应付账款周转天数82 天(同比+11 天),存货周转天数70 天(同比-3 天),合同负债2.3 亿元(同比-0.7 亿元)。

    盈利预测与投资评级:考虑地产持续承压,我们下调2024-2026 年归母净利润至3.5 亿元/3.9 亿元/4.3 亿元,对应PE 分别为8.4X/7.6X/6.9X,维持“增持”评级。

    风险提示:地产复苏低于预期、保交楼推进低于预期、地产客户风险上升。

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