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江山欧派(603208)机构评级研报股票分析报告

 
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江山欧派(603208):工程代理业务持续增长 经销商数量快速提升

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2024-08-20  查股网机构评级研报

  事件:江山欧派发布2024 年中报,2024 年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润14.42/1.05/0.83 亿元,同减10.0%/26.1%/26.6%。2024Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润8.16/0.76/0.64 亿元,同减11.3%/8.7%/14.6%。

      工程代理业务持续增长,经销商数量快速提升:2024H1 公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现收入8.08/2.53/0.93/1.72 亿元,同比变动-13.73%/-23.52%/-21.06%/+27.38%。其中,24Q2 公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现收入4.43/1.62/0.43/1.00 亿元,同比变动-22.51%/-1.77%/-17.91%/+16.10%。分渠道看,24H1 公司经销商渠道/工程渠道/代理商渠道实现收入3.30/3.97/5.48 亿元,同比变动-24.66%/-33.75%/+27.63%。其中,24Q2 公司经销商渠道/工程渠道/代理商渠道实现收入2.01/2.21/2.95 亿元,同比变动-25.24%/-31.25%/+15.68%。其中工程代理商渠道持续开拓酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等新质业务,赋能老代理商,开拓新代理商,提升款清业务占比,24H1 公司拥有代理商1000 余家(23年底为800 余家)。直营工程方面更为注重业务质量。经销方面渠道不断下沉,大力拓展经销商,24 年年中公司拥有经销商52368 家,较年初净增15801 家。

      24Q2 毛利率稳定,费用率优化:24H1/24Q2 公司毛利率同比变动-1.27/+0.03pct 至22.23%/24.90%,24H1 毛利率下滑主要系行业承压,收入下降导致。费用方面,24H1 公司期间费用率14.32%(-0.13pct),其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.62%/3.02%/3.17%/0.51%,同比变动-0.15/+0.23/-0.35/+0.13pct。24Q2 期间费用率14.50%(-0.48pct),其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.20%/3.11%/3.62%/0.58%,同比变动-1.01/+0.25/0.00/+0.27pct,其中销售费用率下降主要系公司减少广宣费及人员工资所致。

      24H1/24Q2 公司实现归母净利率7.28%/9.34%,同比变动-1.58/+0.26pct。

      多元化渠道成长潜力大,持续推进渠道下沉:公司持续开拓多元客户,工程方面同步推进直营和代理商渠道,持续推行全赛道、多品类销售,业务上由单品类项目向多品类项目转型,市场上由一、二线市场下沉三、四线市场。在经销商渠道实施宣品引领、爆品切入、联品跟进的产品策略,进一步推进渠道下沉;外贸方面,聚焦中东、北美等区域业务开拓,实现主流市场本地化业务开发。

      投资建议:公司渠道多元发展,24 年有望稳健成长,我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.86/4.26/4.68 亿元,同比变动-0.9%/+10.3%/+9.9%,当前股价对应PE 分别为8/7/6X,维持“推荐”评级。

      风险提示:地产数据低于预期;渠道拓展不及预期;应收账款减值风险。

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