事件：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入27.05 亿元，同比+22.22%；实现归母净利润2.91 亿元，同比+842.52%；实现扣非后归母净利润2.53 亿元，同比+751.82%。

    点评：

    Q3 单季度收入较快增长，低基数下业绩高增。公司Q1/Q2/Q3 单季实现营收6.82/9.19/11.03 亿元，分别同比+38.98%/+17.92%/+17.06%；Q1/Q2/Q3 单季归母净利润0.59/0.83/1.49 亿元， 分别同比+5.64%/+36.33%/+274.52%，其中Q3 单季度受上年同期计提资产减值损失带来的低基数影响实现高增，预计Q4 有望延续低基数下高增。

    渠道调整有序推进，大宗代理商渠道与经销渠道持续高增。分渠道看，公司大宗渠道大力发展工程代理商，2023 年前三季度大宗渠道收入18.38 亿元，同比+28.15%（其中大宗工程渠道/代理商渠道分别收入9.06/8.55 亿元，同比+11.13%/+54.01%）；同时，公司持续开拓经销商，前三季度新增加盟商8716 家，截至报告期末公司共拥有加盟商33299家，推动经销渠道同比快速增长，前三季度经销渠道实现收入7.30 亿元，同比+19.58%（经测算经销商渠道2023Q1/Q2/Q3 分别收入1.69/2.69/2.92 亿元，分别同比+32.58%/+18.73%/+13.87%）。

    费用率持续优化，净利率改善。公司前三季度毛利率同比-1.59pct 至24.83%，主要原因销售结构变化，毛利率较高的直营工程渠道收入占比下降，毛利率较低的代理商/经销商渠道占比提升。期间费用率优化，其中公司前期营销变革成效渐显带来销售费用率同比-3.43pct 至6.83%，管理及研发费用率-1.13pct 至5.84%，可转债费用化利息增加致财务费用率同比+0.04 pct 至0.35%，综合影响下销售净利率同比+9.50pct 至10.65%。Q3 单季度毛利率26.76%（同比+3.39pct，环比+1.90pct），净利率13.59%（同比+22.94pct，环比+4.65pct）。

    投资建议：木门业务行业领先地位稳固，渠道优化有序推进，维持“增持”评级。考虑到公司渠道优化落地进度及公司柜类新品逐步发力，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.91/4.84/5.62 亿元（原预测2023/2024 年为3.47/4.09 亿元），对应当前市值PE 分别为16/13/11X，维持“增持”评级。

    风险提示：精装房开盘不及预期，渠道开拓不及预期等。