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江山欧派(603208)机构评级研报股票分析报告

 
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江山欧派(603208):收入业绩表现优 增长结构优化延续

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-10-24  查股网机构评级研报

事件描述

      23 前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润27.05/2.91/2.53 亿元,同比+22%/+843%/扭亏;23Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润11.03/1.49/1.39 亿元,同比+17%/扭亏/扭亏。

      事件评论

      Q3 收入趋势延续,结构不断优化。Q3 收入同增17%,主营业务分渠道看,大宗/经销收入同增21%/14%,其中大宗业务中的直营工程/代理工程收入同比-15%/+75%,代理工程增长环比提速;Q3 公司持续招商进程,净新增经销商门店3091 家至33299 家,支撑经销渠道收入持续扩张。公司在整体收入增长的同时,结构优化趋势亦在延续,Q3 收款条件&风控情况较好的经销及代理工程渠道收入占比之和达65%,同比/环比提升12/8pcts。

      Q3 创利表现卓越,归母/扣非净利率环比均改善4.5pcts。Q3 整体毛利率同升3.4pcts,主营业务中经销/ 大宗毛利率同比+3.7/-3.9pcts ( 其中直营工程/ 代理工程同降2.3/1.4pcts),经销渠道毛利率伴随规模效应释放延续改善趋势。Q3 销售/管理/研发/财务费用率同降0.6/1.0/0.2/0.2pct,整体控费效果良好。Q3 归母/扣非净利率同比提升幅度明显主因22Q3 受当期减值影响较大,而同时环比亦均有4.5pcts 的改善,体现经营层面盈利质量的提升。

      零售端积极进取。公司经销商门店数量快速拓展,21-22 年平均以每年1 万家门店净增,鉴于当前在相对空白地区的覆盖上仍有较大空间,预期后续仍有望延续高增步伐。其中结构上,公司持续推动对于家装市场的开拓,积极开展线上线下联动销售,如现已自建“欧派健康整装商城”和“欧派有品网上商城”,全面入驻京东、抖音、苏宁云等大型电商平台,共同推动零售收入的快速增长。

      存量的市场,进取的龙头。工程渠道中,房企资金流整体延续承压趋势,优质房企客户稀缺,叠加明年起地产竣工大盘或将逐步感受到压力,对于公司的综合考验或将加剧。公司凭借制造成本、服务交付、品牌形象等优势,有望享受持续头部红利,据奥维云网数据,今年1-8 月,公司在入户门精装配套市场的份额约5.7%,位居品牌首位;零售市场中,格局或更为分散,据公司援引《中国木门产业发展研究报告(2016-2021)》数据,公司在木门行业市场占有率约2%,仍具备较大提份额空间,而近年公司零售收入迎持续扩张,21A/22A/23 前Q3 分别同增181%/26%/20%,成长趋势良好。整体看,即便后续行业大盘面临一定阶段性压力,公司自身的alpha 仍有望持续兑现,龙头价值彰显。

      持续关注营销改革带动的新增长点。在当前房企资金流有所承压的大背景下,公司聚焦以万科、保利、华润、中海等为代表的优质战略客户,积极推动营销变革,加速推进经销/代理工程渠道拓展,新增长点逐步显现。工程业务层面,公司成本和服务的竞争力仍在,年内竣工端改善对业绩形成支撑。预计公司23-25 年归母净利润为4.1/4.7/5.4 亿元,对应PE 为14/13/11 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、地产销售及竣工不及预期;

      2、公司渠道转型进度低于预期。

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