事件：江山欧派发布2022 年年度业绩预告。2022 年公司预计实现归母净利润-3.50 到-2.50 亿元，同比下降197.31%-236.24%；扣非后归母净利润-4.26 到-3.26 亿元， 同比下降250.78%-297.09%。其中2022Q4 当季公司预计实现归母净利润-3.81 到-2.81 亿元，同比下降725.08%-1018.80%；扣非后归母净利润-3.87 亿元到-2.87 亿元，同比下降587.90%-827.66%。

    　　工程代理、零售渠道持续发力，保交付驱动大宗持续修复

    由于公司内部客户结构、渠道布局处于调整优化阶段，叠加疫情反复等多重因素扰动，2022Q4 公司业绩受到一定影响。具体来看，1）公司22 年重点发力经销商渠道、工程代理渠道，取消经销商独家代理模式以加速抢占市场份额，截至2022 年9 月末，公司共有22409 个加盟经销商，较年初净增加8940 家，相关销售费用快速增长。伴随款清业务占比持续提升，公司回款能力有望逐步改善。2）直营工程渠道方面，22 年由于公司大幅计提恒大应收账款相关减值，叠加工程客户渠道产品销售价格同比下降，产品成本同比上升，利润水平短期承压。公司积极对客户结构进行调整，现拥有一批以央企、国企和经营稳健的优质民企为主的工程战略客户，如万科、保利、华润、中海、远洋、金茂等。伴随保交付政策逐步推进，工程项目竣工进度有望加速推进，大宗业务边际改善可期。同时，公司持续拓展客户基础，工程渠道合作的项目类型进一步多样化，开拓学校、医院、酒店、康养等新业务渠道，有望贡献新增量。

    　　门墙柜一体化发展，多元化产能有序投放

    　　分产品看，公司实施1+N 的产品战略，以门类产品为核心，延伸到窗类、墙板类、柜类等一体化健康家居产品。同时，公司与其他品牌在地板、卫浴、厨电、家具等品类开展合作，逐步丰富高品价比的产品矩阵，以满足消费者一站式购物需求，产品配套率有望持续提升。产能建设方面，22 年由于公司江山防火门产线项目和重庆江山欧派年产120 万套木门项目等两大项目的持续建设和投入，对净利润产生一定影响。未来伴随产能有序投放，公司有望强化规模生产和集中量采的优势，进一步提升产品交付能力，持续优化成本以维持高品价比的竞争优势。

    　　投资建议：江山欧派为国内木门行业细分龙头，产能优势不断夯实，零售新渠道变革成效渐显，工程渠道有望持续受益保交楼持续推进。我们预计江山欧派2022-2024 年营业收入为32.58、42.29、50.75 亿元，同比增长3.18%、29.83%、19.99%；归母净利润为-3.06、3.95、4.58 亿元，同比增长-219.20%、229.10%、15.83%，对应PE 为-27.6x、21.4x、18.5x，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：地产行业波动风险；市场竞争加剧风险；疫情反复影响风险；渠道拓展不及预期风险。