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江山欧派(603208)机构评级研报股票分析报告

 
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江山欧派(603208):Q3收入逆势增长 盈利减值压制因素缓解

http://www.chaguwang.cn  机构:信达证券股份有限公司  2022-10-31  查股网机构评级研报

  事件:公 司发布三季报,3Q22 实现营业收入9.43 亿元,同比增长7.05%,实现归母净利润-0.86 亿元,同比下降175.41%,扣非归母净利润-0.95 亿元,同比下降186.90%。公司22 年1-9 月实现营业收入22.13 亿元,同比下降3.26%,实现归母净利润0.31 亿元,同比下降89.37%,扣非归母净利润-0.39 亿元,同比下降115.03%。

      点评:

      Q3 收入逆势增长,经销商持续快速拓展。公司3Q22 实现营业收入9.43亿元,同比增长7.05%,22 年1-9 月实现营业收入22.13 亿元,同比下降3.26%,市场需求放缓叠加疫情影响,导致收入同比下降。1)分产品看,22 年1-9 月,公司压板模压门、实木复合门、柜类产品、其他产品分别实现收入13.44 亿元、4.42 亿元、1.26 亿元、1.32 亿元,分别同比变化-1.65%、-10.77%、-15.26%、+40.43%。2)分渠道看,22年1-9 月,公司经销商、大宗渠道分别实现收入6.10 亿元、14.34 亿元,分别同比变化+45.46%、-14.91%,其中大宗渠道中,工程渠道、代理商渠道收入分别为8.15 亿元、5.55 亿元,分别同比-34.61%、+66.01%。3)经销商数量方面,截止2022 年9 月30 日,公司加盟经销商数量为22409 家,22 年1-9 月新拓展8940 家。

      原材料成本上涨、应收账款周期延长、计提资产减值等因素拖累盈利。

      1)毛利率方面,公司3Q22 实现毛利率23.39%,同比-9.8pct,环比-7.66pct,22 年1-9 月毛利率26.42%,同比-5.0pct。分产品看,22 年1-9 月,公司压板模压门、实木复合门、柜类产品、其他产品分别实现毛利率29.40%、23.31%、23.00%、11.74%,分别同比-3.55pct、-5.68pct、-5.89pct、-11.05pct;分渠道看,22 年1-9 月,公司经销商、大宗渠道分别实现毛利率20.66%、29.05%,分别同比+1.86pct、-5.33pct;公司毛利率同比、环比下降主要为原材料成本压力及渠道结构变化所致。2)期间费用方面,公司3Q22 销售、管理、研发、财务费用率分别为6.1%、2.6%、3.7%、0.5%,同比变化-2.1pct、-0.3pct、-0.2pct、+0.4pct;22 年1-9 月销售、管理、研发、财务费用率分别为10.3%、3.2%、3.7%、0.3%,同比变化+1.6pct、+0.1pct、+0.2pct、+0.1pct。3)净利润方面,公司3Q22 实现归母净利润-0.86 亿元,同比下降175.41%,扣非归母净利润-0.95 亿元,同比下降186.90%;22年1-9 月实现归母净利润0.31 亿元,同比下降89.37%,扣非归母净利润-0.39 亿元,同比下降115.03%。公司对22 年1-9 月合并报表对应收账款、应收票据、其他应收款、应收款项融资、存货、合同资产等计提资产减值准备,各项资产减值准备共计2.46 亿元。4)现金流方面,公司22 年1-9 月实现经营活动现金流为2.71 亿元,去年同期为-2.82亿元,主要为公司销售结构优化、款清业务占比上升所致;投资活动现金流-1.98 亿元,同比+61%,主要为公司理财到期赎回增加;筹资活动现金流-1.53 亿元,去年同期为7.54 亿元,主要为上期收到可转债募集资金及商业承兑汇票贴现款增加所致。

      盈利预测与投资评级::公司积极进行渠道变革,推动业务结构优化,经销渠道有望驱动公司实现持续增长。我们预计公司 2022~2024 年归母净利分别为1.20 亿元、3.62 亿元、4.24 亿元,分别同比变化-53.4%、+202.2%、17.3%,目前股价对应2023 年PE 为15X。

      风险因素:地产销售大幅下滑风险,原材料价格上涨风险。

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