事件：公司发布2022 年半年度报告，报告期内公司实现营收12.70 亿元，同比下降9.70%；归母净利润1.17 亿元，同比下降34.29%；扣非归母净利润0.56 亿元，同比下降62.51%；基本每股收益1.11 元/股。

    　　点评：工程渠道业绩承压，代理商渠道稳步增长。报告期内，受地产行情快速下滑叠加疫情影响，公司工程渠道业务实现营收4.55 亿元，同比下降40.42%，毛利率下降2.42pct 至32.52%。代理商渠道则实现逆势增长，毛利率虽下滑2.88pct 至25.37%，营收实现同比34.13%增长至3.12 亿。

    　　经销商渠道营收毛利双提升。公司持续进行渠道变革，大力发展新零售业务。报告期内，新招经销商6650 家至20119 家。不断扩大的经销商队伍上半年为公司贡献营收3.54 亿元，同比增加52.15%，毛利率提升1.84pct 至19.82%，房地产下行叠加疫情影响下，实现营收与毛利同时增长实属不易。

    　　渠道变革致期间费用率短期提升，合同负债有所增加。报告期内，公司期间费用率提升至20.97%，同比增加5.13pct，由广告宣传费同比增加3398 万至4169 万所致。报告期内，合同负债由1.96 亿增至2.29 亿。

    　　投资建议：公司持续进行渠道变革，探索木门行业“新零售”，成效显著，未来业绩可期。我们预计公司2022-2024 年实现营收42.45/57.18/76.69亿元，归母净利润4.07/6.00/7.98 亿元，对应EPS2.98/4.39/5.84 元/股。

    　　维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险、存货减值的风险、下游行业波动风险。