公司发布年报，21 年实现营收31.57 亿元，同比+4.84%，Q1-Q4 单季度收入为4.74/9.33/8.81/8.70 亿元，同比+57.71%/+22.52%/-8.31%/-12.08%，21年公司实现归母净利润2.57 亿元，同比-39.67%，扣非后归母净利润2.16亿元，同比-45.09%。截至21 年末，公司累计可分配利润10.38 亿元，拟以资本公积每10 股转增3 股并派发现金红利人民币7.40 元（含税）。21年计提信用减值损失1.30 亿元，资产减值损失0.13 亿元。22Q1 公司实现收入4.91 亿元，同比+3.46%，实现归母净利润0.55 亿元，同比+67.48%，实现扣非后归母净利润0.08 亿元，同比-71.20%。

    新零售业务21 年收入7 亿元，同比+180.54%。新零售家装业务模式21 年实现收入6.93 亿元，同比+180.54%，22Q1 实现收入1.27 亿元，同比+74.30%。

    21 年内销收入实现28.46 亿元，同比+2.24%，收入占比为90.13%。公司大力推动营销变革，加大招商力度，培育全品类经销商和安装服务商，取消经销商独家代理模式，推行各类经销商同步开拓的业务模式，提高市场占有率，建立线下线上全渠道覆盖的营销模式。线下渠道以经销为主，不断拓展国内市场，已建立覆盖全国的经销商网络，截至21 年末，公司拥有各类有效经销商13000 余家，全年新增经销商9895 家，22Q1 加盟商数目新增3562 家至17031 家。线上渠道已全面入住各大网购平台并自建网上商城。截至21 年末，公司已建立形成覆盖全国31 个省区的销售网络。

    直营工程和代理工程业务齐头并进，工程代理商收入同比+75.74%大幅提升。21 年大宗渠道实现收入22.18 亿元，同比-14.93%，其中工程代理渠道收入5.04 亿元，同比+75.74%。22Q1 大宗渠道实现收入3.19 亿元，同比-11.15%，其中工程代理渠道收入1.21 亿元，同比+38.14%。21 年公司由原来的聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理工程业务齐头并进，不断拓展。现拥有一批以央企、国企和经营稳健的优质民企为主的工程战略客户，同时发展工程代理商渠道，工程代理商收入占比逐步提升。截至2021 年末，公司已拥有工程代理商300 余家。公司已经拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队，为工程客户提供优质的产品和全流程全方位的极致服务。

    门类产品线布局丰富，建成先进自动化、智能化生产线，规模化生产优势明显。公司目前拥有多个生产基地，包括浙江江山、河南兰考、重庆永川生产基地，占地面积近两千亩。21 年公司有序推进防火门产线项目和重庆江山欧派年产120 万套木门项目两大生产基地的建设。与国际一流装备制造企业合作，引进数控自动化流水线，已经建成国内木门行业先进的规模化、自动化、智能化木门生产线，确保了木门的制造品质和加工精度，提高了产能，缩短了生产和交期。规模化生产、短期大量供货能力优势明显。

    此外，江山是木门生产企业集中地，木业依托周边丰富的林业资源和区位优势发展壮大，木门行业产业链完整成熟，上下游高效对接。

    原材料及运输价格上涨，盈利能力短期承压，发力营销变革，费用投入高增。21 年公司毛利率为29.10%，同比-3.11pct，归母净利率为8.14%，同比-6.00pct 。21 年全年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.35%/3.14%/3.84%/0.21%，同比分别+2.45/+0.27/+0.73/-0.03pct。销售费用率增加系销售人员薪酬、差旅费、广宣费及维护费增加所致。22Q1 公司毛利率为24.91%，同比-4.61pct，归母净利率为11.28%，同比+4.31%，22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.31%/4.34%/4.05%/0.23%，同比分别+1.01/-0.70/+0.02/-0.10pct。

    盈利预测与评级：若不考虑公司后续信用减值计提影响，我们预计公司22/23 年净利润分别为4.85/6.28 亿元（原22/23 年为3.2/4.1 亿元），同比+88.6%/+29.6%，对应22/23 年PE 为10X/8X，维持“增持”评级。

    风险提示：应收账款及票据计提风险，行业竞争加剧，产能释放不及预期，渠道拓展不及预期。