事件描述

    　　公司2021 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润22.88/2.91/2.58 亿元，同比变动+13%/-7%/-9%；2021Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润8.81/1.14/1.09 亿元，同降8%/36%/36%。

    　　事件评论

    　　单Q3 收入同比下降8%，主要受大宗业务下降影响。单Q3 经销业务同增113%，大宗业务同比下降24%，其中单Q3 对恒大的业务收入约为0.4 亿元，剔除恒大业务，其他大宗客户同比增长4%。当前公司大宗业务受地产产业链资金紧张影响。

    　　利润率下降，或主因增长结构转变。单Q3 扣非净利率同比下降5.4pcts，其中毛销差同降4.1pcts，或主因毛利率较低的经销业务占比提升，且经销业务处于拓展期，相关投入较大。单Q3 管理/研发/财务费用率同比变动+0.6/+1.4/-0.3pcts，合计同比提升了1.7pcts。

    　　现金流层面，单Q3 收现率为81%，经营性现金流净额同降1%，增长结构的变化暂未带来现金流的显著改善。

    　　竣工趋势趋缓，精装比例下降。因地产链资金紧张预期背景下的施工节奏调节，短期竣工波动变化，9 月住宅竣工同比下降1.7%，竣工暂趋缓，后续竣工合同约束下或将回归。精装方面，根据奥维云网数据，2021 年1-8 月精装开盘住宅数为174万套，同比下降10%，（同期房屋新开工面积增速为3.2%），精装比例有所下降。

    　　工程业务暂承压，持续关注营销改革带动的新增长点。当前工程业务因地产链资金紧张、风险敞口扩大，公司增长承压，与此同时公司积极推动营销变革，加速推进经销/家装渠道拓展，正逐步建立新的增长点。预计公司2021-2023 年归母净利润为4.04/4.16/5.03 亿元，对应PE 为13/13/11 倍。

    　　风险提示

    　　1. 房地产增速低于预期；

    　　2. 工程客户与品类拓展不及预期；家装渠道拓展不及预期。