事项：

    　　公司发布2020 年度报告及2021 年一季报，2020 年公司实现营业收入30.12亿元，同比增长48.60%；实现归母净利润4.26 亿元，同比增长62.96%；实现扣非后归母净利润3.93 亿元，同比增长71.83%；实现基本每股收益4.05 元。

    　　2021Q1 实现营业收入4.74 亿元，同比增长57.71%；实现归母净利润0.33 亿元，同比下降11.66%，实现扣非后归母净利润0.29 亿元，同比增长53.41%。

    　　评论：

    　　Q1收入规模保持高增长，整体表现符合预期。公司Q1单季度营收同比+57.71%（2020Q4 同比+43.11%），扣非归母净利润同比+53.41%（2020Q4 同比+32.65%），Q1 业绩环比持续改善。2020 年整体表现符合预期，分业务来看，2020 年夹板模压门收入17.91 亿元，同比+59.39%；实木复合门收入7.88 亿元，同比+15.71%；柜类产品收入2.23 亿元，同比+238.03%。分渠道看，2020 年经销店收入2.47 亿元，同比+12.95%，经销门店数量增加68 家至670 家；大宗业务收入26.07 亿元，同比+54.80%，主要是国内工程客户渠道业务收入增长所致。预计随着产能逐步释放，公司业绩有望进一步提高。

    　　除运费外毛利率同比提升，期间费用控制良好。2020 年毛利率水平32.20%，由于2020 年起运输费用计入营业成本，若去除运费影响，则毛利率同比提升1.4pct，主要由于原材料成本下降所致。期间费用率方面，销售费用率同比下降2.71pct 至5.90%，主要系公司执行新收入准则所致；管理及研发费用率同比下降1.51pct 至5.98%；财务费用率同比上升0.34pct 至0.25%。此外报告期内产生坏账损失7426 万元，综合影响下公司净利率同比上升1.32pct 至14.59%。预计随着在建项目投产，规模效应加强，公司盈利能力有望持续提升。

    　　供货能力不断加强，多元化渠道持续深耕。2020 年江山120 万套木门项目投产、重庆木门项目投产；河南兰考防火门产线项目和重庆年产120 万套木门项目正在基建。预计随着新增项目建成投产，生产设备智能化、自动化改造完成，供应链能力将有效提升。渠道方面，截至2020 年末已建成覆盖全国31 个省区的销售网络，20 年新增68 家欧派标准门店，与国内主要地产公司建立了战略合作关系。预计随着全渠道营销策略推进，公司收入将稳步提升。

    　　生产规模扩大&全渠道营销，维持“强推”评级。2020 年产能陆续释放，未来在建项目投产将继续提升规模化生产能力；全渠道营销策略持续推进，为公司积累了丰富的客户资源，预计在建产能释放后公司业绩将快速提升。考虑到工程客户渠道增长较快，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为6.60/8.88/11.42 亿元（21-22 年原值6.32/7.62 亿元），EPS 分别为6.28/8.45/10.86 元，对应当前股价PE 分别为24/18/14 倍。考虑到公司木门行业领先地位和丰富的工程客户资源，我们维持公司目标价176.4 元/股，对应2021 年19 倍PE，2022 年14 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产政策不确定性，产能不及预期，木门行业格局发生重大变化。