投资要点

    2020年夹板模压门、实木复合门销量分别同比增加50.03%、11.54%，模压门销量加速增长且价格连续多年提升。

    公司2020 年实现营业总收入30.12 亿元，同比增长48.60%。2020 年公司夹板模压门、实木复合门、柜类产品、其他产品收入17.91 亿元、7.88 亿元、2.23 亿元、0.53 亿元，分别同比变动59.39%、15.71%、238.03%、62.12%。公司大宗业务、经销业务分别实现收入26.07 亿元、2.47 亿元，分别同比增长54.80%、12.95%。

    2020 年公司实现综合毛利率32.20%，较去年下滑0.01pct，预计剔除口径变动影响，公司毛利率实际有所提升。夹板模压门、实木复合门、柜类产品、其他产品的毛利率分别同比变动-0.32pct、0.64pct、8.56pct、8.95pct，柜类及其他毛利率上升明显，判断主要系放量增长后规模效应凸显。

    2020 年公司实现净利率14.59%，较去年增加1.32pct，主要源于销售费率下降。2020 年公司期间费用率为12.12%，同比降低3.87pct，主要系销售费率、管理费率、研发费率下降。

    2021Q1 实现综合毛利率同比提升0.33pct，净利率同比下滑5.43pct，主要源于投资收益占比下降5.95%。具体来看，销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别同比变动0.70pct、-0.34pct、0.10pct、0.58pct。非经常性损益中，政府补助同比减少0.16 亿元，也是归母净利润增速（-11.66%）大幅低于扣非归母净利润增速（53.41%）的主要原因。

    2020 年公司资产减值损失+信用损失占比较去年提升1.82pct；每股经营性现金流净额较去年降低0.80 元/股，主要系本期支付材料款增加所致。

    盈利预测与评级：我们更新了盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为6.26 亿元、8.55 亿元和11.21 亿元，4 月27 日收盘价对应PE 分别为19.6 倍、14.3 倍、10.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产市场投资持续下行；竞争激烈导致毛利率下行；应收账款带来坏账损失；产能投资进度低于预期；新品类拓展不及预期