江山欧派公布2020 年中报：

    2020H1 实现营收10.62 亿元，YOY45.4%；实现归母净利润1.35 亿元，YOY65.7%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，YOY59.4%。其中营收Q1/Q2 YOY 分别为24.3%/55.8%；归母净利润Q1/Q2 YOY 分别为259.4%/37.3%；扣非归母净利润Q1/Q2YOY 分别为106.8%/52.5%。

    公司业绩高增长，工程渠道为核心。

    报告期内公司收入、净利润分别增长45.4%、73.2%，其中Q2 收入、净利润分别增长55.9%、42.6%；工程业务是公司营收和增长的主要来源。公司2017 年与广州恒大材料设备有限公司签署《战略合作框架协议》，2017-2021 年广州恒大意向采购总金额约20 亿元，2017 年1 月-2020 年6 月，公司与广州恒大发生销售额14.36亿元（含税）。据公司公告，公司上半年与保利资本投资设立股权投资基金，目标认缴出资总额不超过3.5 亿人民币，投资方向以地产产业链上下游以及相关的高端制造、机器人、人工智能、物联网、TMT、新材料等新兴产业为主，本次交易将进一步为公司培育新的利润增长点，提升公司盈利能力。此外，疫情期间，公司进一步发力国内市场，开启“双重零售”模式，先后举办了上市三周年“4.16 嗨翻直播会”、亿元补助代理商等线上线下活动，在维系客户的同时也极大提升品牌知名度，为后期需求高涨快速接单蓄势。

    盈利能力提升，费用管控得当。

    公司2020H1 毛利率31.6%，同比+0.6pct，净利率13.3%，同比+2.1pct。2020H1 期间费用率15% ， 同比-3pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.2%/3.5%/3.3%/0.03%，同比-1.1pct/0pct/-0.8pct/-1.1pct。分别系上半年公司销售人员薪酬及运输维护费增加，管理人员投入增加，研发投入增加以及本期利息收入增加所致。

    产能扩张稳步推进，工程业务放量增长。

    公司上市以来不断拓展产能，相继投产分别年产30 万套的实木复合门项目和模压门项目以及年产20.5 万件定制柜类项目，公司莲山年产120 万套木门项目稳步推进，产能逐步扩张，此外，2020 年3 月，公司拟投资4.5 亿元建设防火门项目，年设计产量150 万套，建设期为24 个月，为未来业务增长提供有力支撑。近年来，精装修政策的陆续出台和规范化，精装市场逐步发展，2019 年我国精装修房开盘数量达319.3 万套，同比增长26.22%，全装修覆盖率提升至32%，同比提升4pct，相比欧美国家较高的全装修渗透率，我国精装修市场仍有较大发展空间，木门作为必需配套部件，工装市场有望借政策推进和精装市场发展的东风快速增长。

    我们看好公司在木门业务的发展，同时伴随产能扩张、产品拓展和团队建设，规模效应将进一步推升工装业务盈利能力。作为行业龙头，公司借精装政策东风，受益于下游房地产行业集中度提升，进一步提高市场份额，未来三年将稳步发展。我们对公司的长期发展前景持乐观预期，考虑到公司二季度业绩超预期，调整公司盈利预测， 从2020-2022 年净利润368.60/489.71/588.3 百万元调整至389.71/531.88/694.22 百万元，对应2020-2022 年EPS 分别为3.71、5.06、6.61 元/股，PE40x、29x、22x，维持“买入”评级。

    风险提示：公司客户集中度过高风险，地产行业波动风险，行业竞争加剧风险等