事件
8 月17 日，江山欧派发布2020 年半年度报告。2020H1 公司实现营业收入10.62 亿元，同比增长45.39%；归母净利润1.35亿元，同比增长65.71%；扣非后归母净利润1.13 亿元，同比增长59.41%。
分季度看，2020Q1、2020Q 当季公司分别实现营业收入3.01、7.61 亿元，同比分别增长24.29%、55.85%；归母净利润0.37、0.98 亿元，同比分别增长259.44%、37.32%；扣非后归母净利润0.19、0.95 亿元，同比分别增长106.79%、52.48%。
我们的分析和判断
工程业务持续快速增长，产能有序投放，20H1 业绩保持靓丽
尽管受到新冠疫情影响，2020 年春节后企业复工晚，市场开工迟，产业链上下游及物流前期有所受阻，但伴随公司新产能陆续投产和爬坡，持续推动全渠道营销和开拓工程客户渠道，同时强化供应链管控和提升生产效率，2020H1 业绩继续保持靓丽。
全渠道营销，工程渠道持续快速增长。工程方面，除了作为恒大、万科的重要战略供应商，公司也与保利、旭辉、中海、阳光城、新城控股、美的置业等国内主要地产公司建立了战略合作关系，并连续荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500 强首选供应商.木门类”荣誉。除了维护核心战略客户，工程客户渠道还注意开拓新的优质战略客户和工程服务商。目前工程业务仍是业内发展方向，公司工程服务团队专业，可为工程客户提供优质环保的产品和全流程全方位的极致服务；同时公司工程客户资源强大，具备规模化生产优势，产品质量稳定，品牌形象良好，工程业务也是公司持续发展的核心竞争力所在。此外，公司注意打造全渠道营销能力，经销商渠道加大招商力度，不断开发新产品；国际销售渠道参加线上广交会，开展线上直播营销，聚焦大客户，拓展产品供应品类。
公司产线布局丰富，产能有序投放。公司专注于木门制造，拥有多个生产基地，生产线布局丰富。目前公司共有江山总部、莲花山、江山清湖镇、河南兰考和重庆欧派（租赁）五大基地，占地面积千余亩。其中 “年产 30 万套实木复合门项目”和“年产 20.5 万件定制柜类产品项目”
两个募投项目 2018 年已完工，江山莲花山“年产 120 万套木门项目”已部分投产、预计2022 年全部达产，河南兰考年产 60 万套木门项目产能目前正在稳步提升，此外西南地区的重庆欧派生产基地（租赁）木门项目也实现投产。公司产品款式新颖，以实木复合门和夹板模压门为主要产品，逐步延伸到防火门、入户门、柜类等新产品。
盈利能力快速回升，期间费用管控良好
盈利能力方面，2020H1 公司销售毛利率为31.64%，同比增长0.58pct；净利率为13.28%，同比增长2.13pct。
其中2020Q1、2020Q2 销售毛利率分别为29.19%、32.60%；2020Q1、2020Q2 净利率分别为12.60%、13.54%。
受益于公司强化供应链管控、提升人均产出，同时公司费用管控得当，盈利能力快速回升。
期间费用方面，2020H1 公司期间费用率为15.01%，同比下降3.00pct。其中销售费用率同比减少1.09pct至8.19%；管理费用率同比减少0.83pct 至6.78%；财务费用率同比减少1.09pct 至0.03%，主要系本期利息收入增长所致。
行业规模超千亿、整合趋势明显，公司发展空间广阔我国木门产量位居世界第一，同时也是世界上最大的木门消费市场。根据《2019 年中国木门行业发展报告》，2019 年全国木门产品总产值达到1530 亿元，同比增长4.08%。中国木门行业产业结构不断升级，市场行为逐步规范，品牌集中度持续上升，总体保持稳中有进、稳中提质的发展态势。根据《中国木门行业发展白皮书》预测， 2020-2022 年全国木门行业销售收入将分别达到1799.60 亿元、1950.90 亿元和2102.20 亿元。
随着产业结构逐步升级以及品牌集中度日渐提升，木门行业竞争格局正面临新一轮洗牌，由产品价格的竞争向品牌质量、设计服务的竞争过渡。2019 年江山欧派木门20.27 亿元，同比增长57.98%，规模与增速远超同业；但公司在业内市占率仍不到2%，发展空间广阔。
投资建议：
我们预计江山欧派2020-2021 年营业收入分别为29.72、40.18 亿元，同比增长46.63%、35.20%；归母净利润分别为3.67、4.74 亿元，同比增长40.46%、29.35%，对应PE 为41.9x、32.5x，维持“买入”评级。
风险因素：
疫情影响超出预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，房地产行业波动等。