投资要点：

    2020Q1 营收有所下滑，归母净利润略有增长。公司公告2019 年报和2020一季报，2019 年实现营业收入4.61 亿元，同比+6.58%，归母净利润1.74亿元，同比+10.59%；2020Q1 实现营业收入8263.53 万元，同比-19.34%，归母净利润3465.04 万元，同比+0.83%。我们认为，2020Q1 收入下滑主要由于受到疫情影响，公司员工、客户、供应商、物流机构等都不同程度推迟复工，公司部分订单延期至二季度交付所致。我们预计，3 月开始公司订单或已经恢复正增长，Q2 收入有望恢复正增长。

    财务费用率下降带动销售净利率快速提升。2020Q1 公司销售毛利率为51.06%，同比-1.35pct，较2019 全年-3.92pct；销售净利率为41.93%，同比+8.39pct，较2019 全年+4.23pct，我们认为，净利率提升主要由于美元汇率波动汇兑损失减少，财务费用率同比-8.19pct 所致；2020Q1 公司存货为5760.02 万元，较2019 年末-7.54%；2020Q1 公司执行新收入准则，将“预收账款”调整至“合同负债”，2020Q1 合同负债为1615.57 万元，较2019Q1预收款略有增长。2020Q1 经营活动现金流净额为2559.11 万元，同比-34.50%，主要由于疫情影响客户复工，公司放缓货款催收导致销售商品收到的现金减少所致。

    扩大传统HOTBAR 焊、波峰焊领域优势，成功进入知名品牌 。我们认为，公司深耕3C 消费电子、汽车电子、5G 通信电子等精密电子组装领域，获得更丰富的实际应用案例，在已有HOTBAR 焊接、选择性波峰焊领域优势持续扩大，助力某知名客户实现TWS 标志性新品量产，也将HOTBAR 设备导入某知名品牌智能手表组装供应链，选择性波峰焊在5G 通信和汽车电子零部件厂商也获得了更多的市场机会。

    在激光焊等领域取得突破，有望切入半导体微组装领域。公司不断加大研发投入，2019 年研发投入为2788.63 万元，同比+7.39%，收入占比为6.05%。公司基于激光应用技术和锡焊工艺的融合，针对 5G 通信行业特定产品的焊接工序进行了应用创新开发，形成高效、稳定的可复制推广的工艺自动化解决方案。我们认为，今年随着激光焊等新产品成熟，公司在苹果产业链产品渗透率有望提升。另外，公司将积极通过自主创新、外延合作等多种方式，切入产业链高端的半导体封测等微组装领域，积极搜寻微组装领域关键人才、优质团队、合作标的等，我们认为，微组装领域有望成为公司未来重要的业绩增量。

    盈利预测。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为2.08/2.56/2.98 亿元，EPS 为1.32/1.62/1.89 元，参考可比公司估值，给予2020 年23-27 倍PE，对应合理价值区间为30.36-35.64 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。电子制造业投资大幅度下滑；公司新产品推出低于预期；宏观经济大幅度波动。