事件:一季度营收 1.5 亿元,yoy 为 86.5%,归母净利 1898 万元,yoy为 47.5%.

    河钢乐亭项目进展顺利,公司一季度营收、净利高增长.2018 年,公司中标的河北乐亭钢铁水处理 EPC 项目,合同总价 37200 万元,预计 2019 年建完.受益于河钢乐亭项目及其他工业污水项目的拓展,公司一季度营收 1.5亿元,yoy 为 86.5%,归母净利 1898 万元,yoy 为 47.5%.销售毛利率为31.1%,去年同期 36.8%,下滑的主要原因可能是河北乐亭项目前期工程建成本较高.

    股权激励摊销提高当期管理费用,研发费用投入加大.公司一季度管理费1522 万元,同增 64.3%,主要系股权激励费用摊销及去年新并购公司费用增长所致.研发费用 864 万元,同增 58.2%,公司在工业污水领域研发投入加大.

    EPC 工程项目放量,流动资产、短期借款增加.公司一季度应收票据 8596万元,yoy 为 51%,预付款项 6164 万元,yoy 为 33%,短期借款 4393 万元,yoy 为 135%,主要由于河钢乐亭 EPC 项目工程建设所致;经营活动现金流净额-3725 万元,yoy 为 405%,主要因为 EPC 项目前期垫付资金所致.

    上游盈利改善&第三方治理加速工业污水行业需求释放.供给侧改革使得上游钢铁、石化、造纸的集中度提升,盈利提高,在大企业盈利的背景下,企业对污染治理的支付能力提升,工业污水受益.同时,2017 年 8 月,环保部发布《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》,从顶层和实施细则上明确了工业污染第三方治理的管理方法.对比而言,工业污染第三方治理可以提高工业企业治污效率、增强政府环境执法效能、降低突发事件环境风险,上游盈利提升的企业有望更多采用第三方工业污水处理.

    盈利预测.环保督察大背景下,工业污水治理需求释放.公司作为国内工业污水处理龙头,将通过河钢、中石化等标杆项目逐步开拓更大的工业处理市场, 预计 2019-2021EPS 分别为 1.58/2.40/3.26 元/股,对应 PE 估值分别为 22.9X/15.1X/11.1X,维持"买入"评级.

    风险提示: 1、工业园区项目拓展不及预期;2、电子、医药领域拓展不及预期;3、造纸行业收入下滑.