事件：公司4 月10 日晚发布公告，①向公司的联营企业宝汇环境增资，目的是配合宝汇环境出资建设湛江钢铁外排水综合利用项目。本次合计增资10000 万元，其中，上海洗霸新增出资 4900 万元，宝武炭材新增出资5100 万元。增资后各股东持股比例保持不变，上海洗霸、宝武炭材持股比例仍为49%、51%，资本金为11000 万元。②计划以向标的公司增资方式投资控股江苏康斯派尔再生资源有限公司，增资后上海洗霸持有标的公司出资额/股权比例为51%，该批出资额/股权对价为3013.64 万元。

    点评：与宝钢“1+1”合作又一里程碑，拿单模式或由点转面。宝武炭材是宝钢股份100%持股子公司，宝汇环境于2015 年设立。2018 年7 月10日，公司与宝钢工程技术集团有限公司共同组成联合体，中标河钢水处理中心EPC 总承包项目，中标金额为37200 万元。由公司牵头，和宝钢工程技术集团有限公司组成联合体，这样的“1+1”模式在继青岛钢铁搬迁水处理工程项目（总金额8898 万元）后，为公司拿下在工业水处理领域最大订单。此次大手笔增资宝汇环境投资湛江项目，则是公司和宝钢“1+1”

    模式合作的又一里程碑。公司在钢铁行业的拿单模式迎来了新的发展方向，从以前的不同钢企单个项目中标这种“点”的模式，进化到和大客户深度合作投资建设项目，湛江项目作为宝武的环保示范项目，很有可能只是起点，未来有希望转变为以宝汇环境为载体，全“面”占领宝武集团废水零排放市场。

    宝武集团大力推进废水零排放建设，浓盐水零排放年均运营费用达17 亿，宝汇环境大有可为。宝武集团董事长在2019 年第一次党代会上提出，要打造绿色钢厂，做到““固废不出厂、废水零排放、废气超低排”。宝武集团鄂钢公司更是计划两年内做到这一目标，宝武集团的废水零排放市场空间逐渐打开。宝武钢铁2018 年钢产量6821 万吨，浓盐水产量约0.54 亿吨，我们测算，宝武钢铁浓盐水年均处理费用为17.4 亿，运营市场广阔。

    危废项目又下一城，产业链进一步延伸。康斯派尔正在江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目，项目达产后，每年营业收入4600 万元，平均净利润1230 万元（达产后年平均净利润），经济效益良好，预计将为公司未来几年的营收与利润带来显著的增厚作用。此前收购河南恺舜、蓝天环科已有布局，产业链进一步延伸。大众和元坝项目危废处理获认可，危废处理领域已有相关经验。

    盈利预测与评级：考虑宝汇环境后续订单获取，湛江项目逐步建设以及进入运营期，泰州危废项目进入运营期，我们调整预测假设中的营收和投资收益，上调盈利预测。将2019-2021 年的营收从6.76、7.74、9.29 亿上调至7.57、10.54、14.55 亿元，将2019-2021 年的归母净利从1.24、1.61、2.17 亿上调至1.49、2.02、2.64 亿元，对应PE 为26、20、15 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：相关项目未能顺利达产、经营业绩不及预期、国家或地方政策发生变化等导致投资目的未能顺利实现的风险