工业企业盈利复苏+环保趋严提升第三方运营份额。我们保守估算，到2020 年工业处理市场运行费用将接近千亿规模。从钢铁行业看，2018 钢产品量价齐升，钢企盈利面继续扩大，严控新增产能。2018 年，钢材价格持续维持在高位运行，钢铁行业净利润超4700 亿元，实现历史最好水平。随着盈利回暖，钢铁行业资本开支明显上升。从环保监管来看，环境税+排污许可证+环保督察高压，提高企业不规范排污成本，利好直接提标改造工程商和第三方运营商，排污许可制度挤出落后产能，倒逼环保升级。

    公司是技术领先的化学水处理服务商，业务以工业水处理运营为主，经营和技术核心团队稳定，重视技术升级。工业领域公司是国内少数同时为宝钢集团、武钢集团、鞍钢集团、沙钢集团、马钢集团等众多特大型钢铁企业提供过各类水处理服务的供应商之一，也是少数同时为中石化、中石油、中海油提供过各种水处理服务的供应商之一。拥有多项药剂知识产权，以工业客户为主。公司重视研发，研发费用占收入比重常年在5%以上，在行业内处于较高水平，并且专注于降低成本、拓展业务领域的化学水处理技术。首期股权激励授予完成，授予价格为19.74 元/股。激励对象为公司董事、中高级管理人员及核心骨干员工共计170 人。

    股东高管增持，彰显公司发展信心。截止2 月26 日董事长增持已全部完成，增持金额为1557.45 万元，增持均价为31.8 元/股。去年十月至今，公司多名高管也频频增持股票，控股股东与管理层频繁增持凸显认可公司长期发展价值。

    本土化的工业水处理商业模式，EPC 工程带来业绩弹性。拥有大量经时间检验的工业污水处理项目，可复制性强。公司历年前五大客户营收占比60%，集中在钢铁、石化、汽车超大规模企业，回款安全。从商业模式上来看，公司以驻场技术+低成本人员+承包废料处理，一条龙运营服务力克竞争对手。钢铁搬迁改造项目增加，作为龙头有望凭“1+1”模式获取更多EPC 项目。在行业存在刚需，且标准提升的时候，市场集中度将必然向高技术及龙头企业集中，公司成长路径可参考2010-2015 年的碧水源。

    公司毛利率高，保持轻资产模式，资金充裕，加杠杆空间大，助力业绩增长。公司整体毛利率一直保持在40%以上，资产负债率一直在20%以下，大大低于同行公司。资金充裕，进一步保证公司未来内生与外延发展的充沛动力。

    盈利预测与评级：我们预计2018-2020 年净利润为0.82/1.24/1.61 亿元，对应PE 为36/24/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险