民用空调水处理市占率高，转战工业污水成长加速。公司1994 年7 月成立，早期为民用领域提供水处理服务，业务涵盖中央空调水处理、锅炉水处理等，为中国建筑、上海金茂大厦、深圳平安金融大厦等地标性建筑服务。在民用空调水处理市场占比较高。2003 年公司逐步开拓工业污水市场，当年进入钢铁领域，2004 年进入造纸领域，2005 年进入石化领域，为工业企业龙头提供循环冷却水、工业废水等服务。凭借多年项目经验，在工业污水处理领域获得了高成长。

    环境监管体系完善提升工业污水景气度。2019、2020 年工业污水处理市场预计在800 亿以上，环境税、环保督察、排污许可合力倒逼工业污水需求释放：①2020 年排污许可证核发完毕，中国工业排污进入规范化时代。②环境税2018 年1 月1 日开征，工业企业排污成本全面增加，排污企业为了减少应税额，主动治理工业污水意愿上升。③2019 年，环保督察再出发，更多工业污水的违规排放情况将逐步暴露，违规排放风险提升，工业污水治理需求加速释放。

    上游盈利改善&第三方治理加速工业污水行业需求释放。供给侧改革使得上游钢铁、石化、造纸的集中度提升，盈利提高，在大企业盈利的背景下，企业对污染治理的支付能力提升，工业污水受益。同时，2017 年8 月，环保部发布《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》，从顶层和实施细则上明确了工业污染第三方治理的管理方法。对比而言，工业污染第三方治理可以提高工业企业治污效率、增强政府环境执法效能、降低突发事件环境风险，上游盈利提升的企业有望更多采用第三方工业污水处理。

    公司品牌力强，未来订单值得期待。公司污水处理的战略是先做龙头，再做深行业，目前公司服务的各领域龙头客户有中石化、中石油、宝武集团、金光集团（APP）等，获得龙头企业的订单和口碑后，将加速公司相同领域其他企业工业污水业务的开拓。公司的污水处理技术优势明显，药剂种类全面、工艺包丰富，在深耕钢铁、汽车等优势行业的基础上，公司有望加速开拓电子、医药、工业园区等其他子领域的市场。

    盈利预测。环保督察大背景下，工业污水治理需求释放。公司作为国内工业污水处理龙头，将通过宝钢、中石化等标杆项目逐步开拓更大的工业处理市场， 预计2018/2019/2020EPS 分别为1.11/1.60/2.30 元/股，对应PE 估值分别为33.6X/23.3X/16.2X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1、工业园区项目拓展不及预期；2、电子、医药领域拓展不及预期；3、造纸行业收入下滑。