九华旅游发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司营收5.69 亿元/同比+1.31%，归母净利润1.54 亿元/同比+1.18%；销售费用率4.26%/同比-0.08pcts，管理费用率11.76%/同比-0.10pcts， 财务费用率-0.11%/同比+0.07pcts；毛利率51.78%/同比+0.74pcts，净利率26.99%/同比-0.04pcts。

    　　2024 年第三季度，公司营收1.74 亿元/同比-4.15%，归母净利润0.39 亿元/同比-2.84%；销售费用率5.47%/同比-0.19pcts，管理费用率11.62%/同比+0.34pcts ， 财务费用率-0.14%/ 同比+0.08pcts ； 毛利率46.33%/ 同比+0.68pcts，净利率22.59%/同比+0.30pcts。从业绩表现来看，1）24Q3 公司营收/归母净利润同比下行，可能是7 月台风天气对游客出行影响所致；2）24Q3公司销售费用率/财务费用率略降，管理费用率略升，整体维持稳定。3）营业成本把控力度强，营收承压情况下毛利率仍可维持增长。

    　　狮子峰景区客运索道项目预计26 年11 月交付使用，大黄山战略。公司狮子峰景区索道客运项目预计24 年12 月动工，26 年11 月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资 3.26 亿元，其中索道约 2.95亿元，高山游览步道约0.31 亿元，24 年预计投资额8000 万元，预计索道单向运输能力1600 人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。此外，九华山也是“大黄山战略”规划的一部分，与“大黄山战略”相关战略规划正在持续推进。根据九华山管委会发展规划处，九华山管委会按“五年见成效，十年成规模”的建设步骤，立足大黄山建设，配合编制“环九华山片区”旅游发展规划，建立大黄山建设重点项目总库项目38 个（已谋划储备25 个），总投资204 亿元；力争2028 年环九华山片区联动发展格局基本形成，接待国内外游客突破1500 万人次，旅游总收入突破170 亿元；2033 年协同推进大黄山建设任务全面完成 。“环九华山片区”旅游发展规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群，持续关注相关规划推进情况。

    　　投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦四大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务均存在固定成本相对较高、变动成本相对较低的属性，业绩弹性大，客流增长将促毛利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛；4）旅游发展规划推进：“环九华山片区”旅游发展规划编制推进中，规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群。预计公司24-26 年归母净利润1.77/2.19/2.41亿元，对应PE 值为22X/18X/16X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。