九华旅游：依托佛教名山，多业务协同并举的区域龙头文旅公司。公司位于九华山风景名胜区核心景区，依托以地藏菩萨应化道场著名，与五台山、峨眉山、普陀山并列中国佛教四大名山的九华山，收购与自建并举，开展包括酒店、索道缆车、客运、旅行社在内的四大业务，且仍在持续拓展项目、创新业态，现已形成涵盖“食、住、行、游、购、娱”的全旅游产业链条。2023 年，公司实现营收7.24 亿元，归母净利润1.75 亿元，其中，索道缆车/酒店/客运/旅行社业务营收占比分别为40.7%/32.4%/16.7%/9.3%。公司前三大股东均为国资背景，当前实控人为池州市国资委。

    旅游行业加快复苏，寺庙游出圈获年轻人追捧。1）供需共振带动旅游业持续增长：2019年，国内旅游收入/游客人次分别为5.7 万亿元/60.1 亿人次，2012-2019 年CAGR 为14.1%/10.7%，行业实现较快增长。2020-2022 年受外部环境影响，旅游收入/游客人次明显下滑，但2023 年实现快速复苏，分别达到4.9 万亿元/48.9 亿人次，同比+140.3%/+93.3%，恢复至2019 年的85.8%/81.4%。供给端政策支持、景区提质升级和需求端消费者有能力且有意愿出游带来的供需共振，带动旅游业持续增长。2）2024年加快复苏：据中国旅游研究院预测，2024 年国内出游人次/旅游收入分别为60 亿/6 万亿元，同比+22.7%/+22.2%，元旦/春节/清明/五一假期高频数据延续高景气，全年旅游市场有望走向繁荣。3）寺庙游兴起获年轻人追捧：由于寺庙运营年轻化，个人有心灵解压需求，叠加社交平台助力，2022 年下半年以来寺庙游兴起，获年轻人追捧，九华山等佛教名山热度高。

    转型创新，叠加外部机遇，未来高质量发展可期。1）依托现有稀缺资源，持续业务创新：

    公司背靠九华山优质资源，拥有稀缺的景区内索道、缆车及客运专营权，同时于山上、山下及景区周边市县布局7 家酒店，已在当地占据中高端酒店市场主导地位。在现有业务的基础上，公司仍坚持通过项目建设驱动旅游产业转型发展，新落地文宗古村项目，丰富酒店业态模式；新增素食餐饮项目，宣传九华山旅游的同时，带动池州农特产品销售需求；拟建设狮子峰景区客运索道项目，为公司带来增量业绩。2）交通优化，客流有望持续增长：公司位于长三角地区，过往游客主要来自安徽省内，目前九华山交通转换中心落地，景区内承载更多游客的能力提升；池黄高铁已开通、九华山机场扩建即将完工，有望为公司吸引更多远端客流。3）国企改革推进市场化，有望享受政策红利：公司做为一家国有企业，近年来积极实施改革三年行动方案，已实现管理市场化、薪酬市场化；在安徽省加快建设高品质旅游强省和大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地的背景下，有望享受政策红利，加快发展。

    投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2024-2026 年实现营收7.9/8.8/9.4 亿元，归母净利润2.0/2.4/2.7 亿元，当前股价对应PE 18.3x/15.1x/13.4x。

    参考同类山岳型景区估值，我们认为公司合理股价为44 元，对应2025 年PE 20x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期；模型测算误差。