投资要点

    公司2023 年实现收入7.24 亿元，同比22 年增长117.9%，恢复至2019 年的134.7%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增长1374.9%，恢复至2019 年的149.3%。24Q1 公司实现收入1.80 亿元，同比23Q1 下降6.1%，较19Q1 的恢复度达134.7%；实现归母净利润0.52 亿元，较23Q1 下降15.8%，较19Q1 的恢复度达134.4%。

    2023 年，公司实现主营业务收入7.18 亿元，酒店业务实现收入2.34 亿元，同比增86.2%，实现毛利率16.5%，同比+34.4pct；索道缆车业务实现收入2.95 亿元，同比增136.1%，实现毛利率86.0%，同比+15.4pct；客运业务实现收入1.21亿元，同比增126.3%，实现毛利率48.6%，同比+18.3pct；旅行社业务实现收入0.67 亿元，同比增197.0%，实现毛利率9.39%，同比-5.4pct。

    因气候影响，24Q1 整体客流下滑。一季度九华山风景区整体客流下滑，主要由于春节偏晚和冰冻雨雪影响，九华山封山一周。根据管委会数据1—2 月九华山风景区接待游客158.3 万人次，同减8.6%，实现旅游收入18.29 亿元，下降6.84%；限上消费品零售额同比下降8.7%。

    因经营杠杆影响，客流对业绩波动影响较大。公司23Q4 毛利率为44.72%，同比+25.75%，销售/管理费用分别占比8.91%/16.96%，同比+2.08%/-4.23%，公司2024Q1 毛利率为54.68%，同比-3.27%，销售/管理费用分别占比4.16%/11.45%/，同比+0.06%/+0.26%。

    交通转换中心完成，狮子峰项目拟规划落地，支撑景区扩容。2024 年春节完成九华山交通转换中心功能提升项目主要功能区建设并初步投入使用，可停车5,207 辆，满足高峰期超5,000 人/小时的游客换乘。狮子峰项目拟投资金额3.26亿元，其中索道2.95 亿元、高山游览步道约0.31 亿元；项目规划总面积1.77 万平米，建设期预计为2 年。根据可行性报告，按第一年乘索率40%、年客流增长15%、第15 年不再增长，估算运营前三年亏损、第四年转盈，15 年期间年均营业收入1.11 亿元、年均利润总额0.50 亿元，投资利润率15.32%，内部收益率9.54%（税后），回收期11.92 年（含2 年建设期）。

    池黄高铁开通在即，客流有望持续催化。截至2024 年3 月25 日，池黄高铁安全、优质、高效完成了各项联调联试检测任务，顺利转入了运行试验阶段。九华山站设置在青阳县蓉城镇牌楼村境内，距离九华山风景区约6 公里，距离青阳县城约2 公里，较之前池州站距离九华景区更近，我们预计华东、华中地区客流，以及非节假日期间客流有望提升。

    预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.89/2.19/2.34 亿元，同比扭亏/+15.66%/+6.86%，维持“增持”评级。

    风险提示：客流恢复不及预期风险，宏观经济波动风险