事件：

    九华旅游发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收7.24亿/+117.94%/恢复至2019 年的135%，归母净利润1.75 亿/扭亏/恢复至2019年的149%，扣非归母净利润1.66 亿/扭亏/恢复至2019 年的155%。

    2024Q1 实现营收1.80 亿/-6.13%/恢复至2019Q1 的135%，归母净利润5208 万/-15.80%/恢复至2019Q1 的134%，扣非归母净利润4902 万/-17.94%/恢复至2019Q1 的132%。

    点评：

    客流带动多业务板块业绩强劲增长，酒店业务增长及收入贡献突出。

    2023 年九华山风景区接待游客925.18 万人次/+16.63%/恢复至2019 年的82%。分业务看，酒店/索道缆车/客运/旅行社业务分别实现收入2.34/2.95/1.21/0.67 亿，恢复至2019 年的140%/128%/133%/151%，分别占比32%/41%/17%/9%；毛利率分别为16.46%/85.96%/48.55%/9.39%，较2019 年分别+5.91/+3.18/+0.03/-0.29 pct。

    2023 年盈利能力大幅改善、超越疫情前水平，2024Q1 受经营杠杆影响利润率略有回落。2023 年公司综合毛利率49.6%/+23 pct/较2019 年+1.5pct；期间费用率18.2%/-9.9 pct/较2019 年-1.2 pct；归母净利率24.1%/+28pct/较2019 年+2.4 pct。2024Q1 公司盈利能力维稳，毛利率为54.7%/-3.3pct/较2019Q1 下滑0.3 pct；公司期间费用率15.5%/+0.3 pct/较2019Q1 提升0.7 pct；公司归母净利率为28.9%/-3.3 pct/较2019Q1 下滑0.1 pct。

    春节后天气不佳拖累客流。尽管春节景区火爆，1-2 月九华山风景区由于受冰冻雨雪天气影响累计客流小幅下滑，接待游客158.26 万人次/-8.59%；实现旅游收入18.29 亿元/-6.84%。Q2 九华山进入传统旺季，叠加假期催化有望迎来亮眼客流及业绩表现。

    投资建议：九华旅游内部承载能力不断扩容，狮子峰项目经董事会审议通过预计2024 年12 月动工，池黄高铁预计今年年中通车带来有望提振客流，预计2024-2026 年公司归母净利润2.02/2.27/2.47 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动，政策风险等。