核心观点：公司23 年业绩创新高，24Q1 业绩略低于预期，供给侧改善持续加速，景气度有望持续。

    24Q1 业绩略低于预期，维持“增持”评级。公司23 年实现营业收入7.24 亿元，同比增117.94%，实现归母净利润1.75 亿元，同比扭亏，收入与归母净利润两项指标均创上市以来新高。考虑到公司24Q1 业绩略低于此前预期，下调此前盈利预测，预计24—26 年公司归母净利润2.03/2.45/2.67 亿元（此前预测24/25 年归母净利润为2.36/2.55 亿元），对应PE21.2/17.5/16.1，维持 “增持”评级。

    23 年推高比例分红方案。公司23 年利润分配方案为：每股派发现金0.79 元（含税）。本次方案拟共计派发现金0.87 亿元，占23 年归母净利润50%，按24 年4 月18 日收盘价计算，股息率2.0%。

    24Q1 业绩略低于预期为天气影响，短期事件不改长期逻辑。24Q1 实现营收1.80 亿元，同比降6.13%，实现归母净利润0.52 亿元，同比降15.80%。根据九华山管委会新闻，2 月末因天气影响景区暂停开放。景区暂停开放导致1-2 月累计接待客流同比下降8.59%。受成本相对刚性影响，24Q1 毛利率54.7%，同比下降3.3pct，致使业绩略低于预期。整体看24Q1 受到短期事件扰动，不影响景区长期景气度。

    狮子峰景区项目可研报告发布，预计于26 年11 月投入使用。公司发布狮子峰景区的可研报告，项目预计投资金额为3.26 亿元，项目将建设索道、游客服务中心、高山游览步道等基础设施，预计于26 年11 月投入使用，项目预计经营期间年均税后利润0.37 亿元。

    九华旅游24 年供给侧改善加速，清明小长假接待人次高增验证景气度。24 年供给侧改善加速主要变现为：1.池黄高铁24 年3 月26 日已试运行，年内通车，九华山自此接入全国高铁网。2. 九华山交通转换中心功能提升项目，于24 春节完成主要功能区建设并初步投入使用。根据九华山管委会新闻，九华山24 年清明小长假共接待游客11.05 万人次，按可比口径同比增长120.82%，验证景气度。

    风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）客流不及预期的风险；（3）景区各类票价变动的风险。