事件

    7 月13 号，公司发布2018 年中报：报告期内，公司实现营收2.47亿，同比增长0.82%；实现归母净利润6,025 万元，同比增长1.19%。

    简评

    营收平稳增长，控费成效开始凸显

    2018 年H1 公司实现营收2.47 亿，同比增长0.82%；实现归母净利润6,025 万元，同比增长1.19%。考虑到上半年景区的天气情况较差，整体运营基本稳健。另一方面，公司费用控制显著，在大幅度削减广告费用、控制办公费和业务活动费后，尽管毛利率小幅下降0.08pct 至51.6%，但在费用率方面均有改善：报告期内，公司销售费用率、管理费用率下降0.68pct/0.44pct 至4.42%/13.53%。公司现金方面较为健康，经营性现金流持续流入，保证企业经营状况良好。尽管公司在偿还前欠债务后继续投资新的项目，但由于景区经营的稳健以及现金质量较好，新项目的投建对公司经营不会存在较大的负面影响。

    天气因素扰动，核心业务毛利率略有下降

    公司毛利率有所下降，主要源于核心业务毛利率下降：报告期内，索道缆车业务实现1.01 亿元，在总收入中占比达40.89%，相比上期小幅增长239.7 万元（+2.65%），毛利率下降0.39pct 至84.55%；旅行社业务实现营收6,369.13 万元，营收相比上期增长522.12 万元（+8.93%），毛利率下降1.01pct 至3.41%；客运业务实现营收4,648.46 万元，相比上期增长137 万元（+3.04%），毛利率下降1.71pct 至50.3%；酒店业务实现营收7,460.27 万元，同期相比略有下降（-3.11%），毛利率略有下降0.54pct至20.29%。

    总体来看，由于上半年九华山多雨雪天气，核心业务受天气因素，业绩增长不明显，影响毛利率小幅下降。

    新项目建成，设施改善推动公司接待能力增强

    公司不断优化旅游产品供给：1）东崖宾馆改造工程已经顺利完成，进一步优化公司的旅游服务设施水平，契合消费升级下的旅游产品需求，未来有望以“更加高端的禅意旅游体验”为公司占据九华山核心景区市场添加筹码；2）平天半岛大酒店二期扩建改造项目正在按期进行，公司的旅游产品、服务有望进一步得以优化提升，创造更好的旅游体验。项目不断推进，游客接待能力不断增强，加之公司上半年持续推进渠道构建，并通过公司旅行社打造推广高铁旅游定制产品，交通系统逐步完善，交通网络带来的辐射作用增加，公司在旅游旺季到来之际，有望保持业绩稳健增长。

    投资建议：我们认为随着旅游旺季的到来，新项目的完工和在建项目不断推进，公司有望在下季度业绩实现良性增长，预计2018-2020 年EPS 分别为0.82、0.91、1.00 元，目前股价对应PE 分别为31X、28X、25.4X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济和政策风险；市场环境变化风险；重大疫情、自然灾害等不可抗力风险；旅游设备安全性风险。