投资要点：

    　　15 年润增幅符合预期，经营效率持续改善

    　　报告期内，公司共实现营业收入4.01 亿元元，同比减少 2.42%；实现归属于上市公司股东的净利润 7067 万元，同比增长 7.09%。细分业务收入上，索道业务入1.55亿元（+3.4%），客运业务收入6580 万元（+9.6%），酒店业务收入1.31 亿元（-10.5%），旅行社业务收入4710 万元（-10.7%）。

    　　2015 年度利润分配预案为：以11,068 万股为基数，每10 股派发现金股利1.30 元（含税），共计分派现金股利1,438.84 万元。分红率为20.36%。

    　　净利润增速快于收入，首要原因是费用率整体压缩，其次是由于索道、客运业务毛利率提升，小幅度拉升了公司整体毛利率。

    　　费用率下降推动盈利能力提升

    　　公司三费费用率整体下降约3pp，是推动公司净利率提升的主要原因。其中股权融资后公司债务成本下降，财务费用明显压缩，财务费用率由5%降至1%左右，财务费用（较去年费用率水平）超额节省1420 万元；公司推进管理优化，管理费用率大幅下降（-2pp）；销售费用率提升（+2pp），公司强化市场开拓。

    　　客运业务更新车辆，毛利率大幅提升（+5.3pp）；索道和旅行社业务分别小幅提升0.5pp 和5.3pp；酒店业务毛利率较大幅回落（-7.7pp），基本抵消了客运、索道、旅行社毛利率提升的效果。

    　　1Q16 收入利润增幅超预期，毛利率费用率持续改善收入1.1 亿元（+22.1%），归属上市公司股东净利润2690 万元（+84.85%）。公司1Q16 毛利率为54.7%（+3.7pp）。一季度收入增长的主要原因是游客量增速超预期，尤其是春节期间自驾游客同比增量较大；利润大幅增长的原因，除了收入端的影响，公司的毛利率和费用率在一季度在持续改善，延续了15 年年报表现出的趋势。三费费用率整体下降约8%，其中管理费用率下降4pp，财务费用率下降5pp。

    　　投资建议

    　　未来两到三公司将继续提升旅游资源利用效率，完善公司的旅游产业链，稳步培育开发休闲度假、文化旅游、农业旅游等新型旅游服务产品，实现经营业态的升级。预计公司16/17/18 年基本EPS 为0.77/0.91/1.04，对应PE 为51.5/44.0/38.2 倍，维持增持评级。

    　　风险提示景区安全风险； 市场竞争风险；其他不可抗力因素