事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入55.1亿元，同比+13.8%，归母净利润20.1亿元，同比+20.2%；其中单Q3实现收入17.1亿元，同比+2.3%，归母净利润6.2 亿元，同比+2.9%。

    双节需求表现疲软，增长环比有所放缓。1、24Q3 居民收入增长承压，中秋和国庆双节期间白酒需求低迷，宴席和商务场景均有所承压，终端拿货积极性较差，叠加公司主动管控渠道库存，造成公司单Q3 收入增长环比有所放缓。2、分产品，单Q3 中高档白酒实现收入13.0 亿，同比+7.1%，预计大众价位的洞6/9 实现稳健增长，中档价位的金银星系列增长较为承压。3、分区域，24 单Q3 省内收入11.2 亿元，同比+6.8%，预计主要系外部消费环境低迷，经销商和终端备货积极性差，省内增速有所放缓；省外市场收入5.2 亿元，同比-3.6%，省外市场增长阶段性承压。

    毛利率同比继续提升，盈利能力不断增强。1、公司单Q3 毛利率同比提升2.9个百分点至75.8%，预计主要系洞藏系列占比持续提升，驱动整体产品结构持续优化。2、费用率方面，24 单Q3销售费用率同比提升0.7个百分点至9.0%，管理费用率提升0.3 个百分点至3.4%，财务费用率下降0.2个百分点至-0.3%，整体费用率提升1.0 个百分点至13.3%。综合作用下，单Q3 净利率同比提升0.7 个百分点至36.4%，盈利能力继续提升。3、现金流方面，单Q3 销售收现18.7 亿元，同比+0.8%，截止三季度末合同负债4.0 亿元，同比-20.5%，环比-12.7%，现金流表现有所承压。

    洞藏系列持续放量，长期向好趋势不变。1、在外部消费环境疲软和婚宴场次减少的背景下，白酒需求端持续承压，公司依托洞藏系列的持续放量，24Q3仍实现收入正增长，如此表现实属不易。2、24Q3 洞藏系列品牌势能持续释放，洞6/9/仍延续稳健增长；皖北、皖南市场亦在稳步开拓中，全省化扩张趋势已成。

    省外市场竞争激烈，叠加洞藏系列还处在培育期，洞藏省外短期有所下滑。3、洞6 和洞9 卡位安徽大众消费主流价位，市场认可度持续提升，有望实现稳健持续增长。洞16/20 整积极布局宴席、礼赠和商务等场景，经济复苏后有望迎来接棒发力。总的来看，洞藏升级路径清晰、持续性强，利润弹性有望持续释放。

    盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为3.39 元、3.95 元、4.59元，对应PE 分别为19 倍、16 倍、14 倍。洞藏系列势能延续，产品结构不断优化，业绩弹性持续释放，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。