事件

    　　公司发布2024 年三季度报告，前三季度收入55.13 亿元，同比+13.81%，归母净利润20.06 亿元，同比+20.19%。

    　　收入利润低于预期，销售收现增速慢于收入

    　　2024Q3 收入17.11 亿元，同比+2.32%，归母净利润6.25 亿元，同比+2.86%，收入利润低于我们此前预期。2024Q3 收入+Δ合同负债16.52 亿元，同比-1.28%。2024Q3销售收现18.65 亿元，同比-0.45%，销售收现增速慢于收入。Q3 报表降速明显，我们认为或与Q2 报表增速较快、收入回款等确认节奏有关，同时为明年增长蓄力。

    　　中高档白酒增长较快，普通白酒承压

    　　分产品看，2024Q3 中高档白酒/普通白酒分别实现收入12.96/3.36 亿元，分别同比+7.12%/-9.16%。前三季度中高档白酒/普通白酒分别实现收入42.46/10.06 亿元，分别同比增长18.63%/2.35%。我们预计洞6、洞9 延续增长趋势，带动中高档白酒收入延续增长。分区域看，2024Q3 省内/省外分别实现收入11.16/5.16 亿元，分别同比+6.85%/-3.62%；省内/省外经销商数量分别+3/-4 家至782/640 家。

    　　前三季度省内/省外分别收入38.02/14.49 亿元，分别同比增长20.70%/2.69%。

    　　毛利率提升，归母净利率再创新高

    　　2024Q3 毛利率75.84%，同比+4.20pct，我们判断或主要由于普通酒收入下滑较多，中高档酒收入占比提升。2024Q3 销售/管理/ 营业税金及附加比率分别为8.98%/3.42%/14.62%，分别同比增加0.86/0.10/0.21pct；归母净利率为36.51%，同比+0.19pct，归母净利率再创新高。

    　　公司稳扎稳打，维持“买入”评级

    　　考虑到消费弱复苏，公司减轻渠道压力蓄力来年，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别74.90/82.52/89.16 亿元，分别同比增长11.46%/10.17%/8.05%，归母净利润分别为26.78/29.81/32.23 亿元，分别同比增长17.06%/11.29%/8.14%，对应CAGR 为12.11%，对应2024-2026 年PE 估值分别为19/17/16X。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞 6、洞9 受益安徽省 100-300 元价格带扩容，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品结构升级不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期