事件描述

    　　迎驾贡酒公布2024 年中报：公司2024H1 营业总收入37.85 亿元（同比+20.44%）；归母净利润13.79 亿元（同比+29.59%），扣非净利润13.66 亿元（同比+32.65%）。公司2024Q2 营业总收入14.61 亿元（同比+19.04%）；归母净利润4.66 亿元（同比+27.96%），扣非净利润4.64亿元（同比+32.53%）。公司2024 年H1 营业总收入+△合同负债为35.14 亿元（同比+17.63%），其中2024Q2 营业总收入+△合同负债为14.08 亿元（同比+14.36%）。

    　　事件评论

    　　单二季度收入增速表现亮眼，考虑合同负债后增速稍慢，相对应公司在二季度重大营销活动投入上同比去年节奏更慢，如“迎驾洞藏群星演唱会”去年二季度开启、今年延后到三季度进行，因此预计系公司主动控制节奏。具体看，分产品单二季度仍是中高档酒收入增速领先，其中2024Q2 中高档酒收入10.69 亿（同比+24.95%）、普通白酒收入3.13 亿（同比+6.5%）。分区域看单二季度省内增速领先、省外增速环比有所修复，其中2024Q2省内收入9.16 亿（同比+22.88%）、省内收入4.65 亿（同比+15.34%），省外经销商数量二季度恢复增长、收入增速环比上行。

    　　单二季度利润增速显著快于收入增速，主要贡献依次排序为销售费用率下降、管理费用率下降、及毛利率提升。公司2024Q2 归母净利率同比提升2.22pct 至31.88%。其中毛利率同比+0.58pct，销售费用率（同比-1.99pct）、管理费用率（同比-0.6pct）、研发费用率（同比-0.44pct）、财务费用率（同比-0.34pct）。管理费用率下降主要系人员薪酬同比增速慢于收入、且折旧费下降，毛利率提升对应产品结构升级持续。

    　　当前迎驾中高档酒市场势能继续释放；伴随着洞藏品牌力提升，周边省外市场也将有望逐步突破。我们预计2024/2025 年EPS 分别为3.59/4.34 元，对应当前PE 分别为14/11倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。