事件

    　　公司公告2024 年中报。24H1，公司实现总营收37.85 亿元，同比+20.44%，归母净利13.79 亿元，同比+29.59%，扣非归母净利13.66 亿元，同比+32.65%。24Q2，公司实现总营收14.61 亿元，同比+19.04%，归母净利4.66 亿元，同比+27.96%，扣非归母净利4.64 亿元，同比+32.53%。

    　　产品结构持续升级，省内外稳健增长

    　　1）中高档白酒收入占比持续提升。24Q2，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.69/3.13 亿元，同比分别+24.95%/+6.50%，中高档白酒收入占主营业务收入的比重同比+2.92pct 至77.35%。

    　　2）省内外均稳健增长。24Q2，公司省内/省外分别实现收入9.16/4.65 亿元，同比分别+22.88%/+15.34%，省内增速快于省外，省内收入占主营业务收入比重66.31%，同比+1.43pct。

    　　3）二季度批发渠道收入较快增长，直销渠道收入暂时下滑。24Q2，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入13.01/0.81 亿元，同比分别+23.90%/-18.44%。

    　　4）经销商结构持续优化。24Q2 末，公司省内/省外经销商779/644 家，较一季度末分别净增加29/4 家。

    　　5）24Q2 末合同负债同比小幅下降。24Q2 末，公司合同负债金额为4.62亿元，同比-8.58%。

    　　盈利能力持续提升

    　　1）24H1，公司毛利率、净利率持续提升。24H1，公司销售净利率/毛利率分别为36.53%/73.57%，同比分别+2.54/+2.63pct；期间费用率优化，四费率合计同比-1.56pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.99%/2.76%/0.93%/-0.42%，同比分别-0.60/-0.40/-0.28/-0.28pct，销售和管理费用率优化，主要来自广告宣传费、管理费用中的职工薪酬和折旧费占收入比重同比下降；此外，所得税费用占总营收比重同比+1.32pct。

    　　2）24Q2 毛利率小幅提升、期间费用率节约，带动净利率提升。24Q2，公司销售净利率/毛利率分别为31.95%/71.15%，同比分别+2.22/+0.59pct；期间费用率合计同比-3.36pct，其中销售/管理费用率分别-1.98/-0.60pct；税金及附加/其他收益/公允价值变动净收益/所得税费用占总营收的比重同比分别-0.56/-0.45/-0.41/+1.23pct。

    　　投资建议

    　　我们预计公司24/25/26 年归母净利为28.90/35.72/42.87 亿元，增速26.34%/23.58%/20.01%，对应8 月19 日PE 14/12/10 倍（市值414 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、省内竞争加剧风险、政策调整风险。