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    　　公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入48.04 亿元，同比增长23.42%；归母净利润16.55 亿元，同比增长37.57%。其中23Q3 单季度实现营业收入16.61 亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润5.91 亿元，同比增长39.48%；营收增速符合预期，利润增速超预期。

    　　中高档增长持续迅猛，合同负债环比基本持平23 年前三季度公司中高档/普通白酒实现营收35.79/9.82 亿元，同增28.55%/11.87%，中高档白酒营收占比78.46%，以洞藏系列为代表的中高档白酒收入增长更快，带来结构升级。前三季度经营活动现金流10.49 亿元，同比增长11.57%；前三季度合同负债5.06 亿元，较半年报合同负债基本持平。

    　　省内基地市场为重，经销商数量相对稳定

    　　分区域看，23 年前三季度主要以省内增长为主，省内/省外营收为31.50/14.11 亿元，同增32.05%/10.54%，省内营收占比达69.06%。从经销商布局来看，23Q3 期末省内/省外经销商数量分别为728/668 家，报告期内净增加2 家/净减少1 家。

    　　毛利率提升明显，费用率把控稳中有降

    　　前三季度公司成本费用改善明显，毛利率71.64%（yoy+3.08pct）；净利率34.55%(yoy+3.48pct)；销售费用率8.47%（yoy-0.65pct），销售费用同增14.61%；管理费用率3.13%（yoy-0.48pct），管理费用同增6.81%；研发费用率1.17%（yoy+0.09pct），研发费用同增34.24%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为68.61/83.23/98.96 亿元，同比增速分别为24.6%/21.3%/18.9%，归母净利润分别为22.84/28.80/35.34亿元，同比增速分别为34.0%/26.1%/22.7%，EPS 分别为2.86/3.60/4.42元/股，3 年CAGR 为27.50%。参照绝对和相对估值，我们给予公司24 年24倍PE，目标价86 元，维持“买入”评级

    　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期