2023 年10 月27 日，迎驾贡酒发布2023 年三季报业绩公告。

    　　投资要点

    　　经营情况稳健，业绩延续高增态势

    　　2023 前三季度总营收48.04 亿元（+23%），归母净利润16.55 亿元（+38%）。2023Q3 总营收16.61 亿元（同增22%），归母净利润5.91 亿元（+39%），中高档产品持续放量，延续二季度高增态势。2023 前三季度毛利率71.64%（+3pcts），2023Q3 毛利率72.96%（+4pcts）。2023 前三季度净利率34.55% （ +3pcts ） ， 2023Q3 净利率35.62%（+4pct），产品结构持续升级，盈利能力同比、环比看均有所提升。2023 前三季度销售费用率为8.47%（-1pct），2023Q3 为8.26%（-0.5pct）。2023 前三季度管理费用率为3.13%（-0.5pct），2023Q3 为3.07%（-0.2pct）。2023 前三季度营业税金及附加占比为14.97%（+0.4pct），2023Q3为14.71%（基本持平）。2023 前三季度经营活动现金流净额为10.49 亿元（+26%），2023Q3 为7.56 亿元（+16%）。

    　　2023 前三季度销售回款51.78 亿元（+25%），2023Q3 为18.50 亿元（+18%）。截至2023 三季度末，合同负债5.06亿元（环比基本持平）。

    　　中高端增长环比提速，优势市场基本盘稳固分产品看，2023Q3 酒类业务方面，中高档白酒/普通白酒营收分别为12.1/3.70 亿元，分别同比+30%/+5%，分别占酒类业务比重为77%/23%。中高端白酒增长环比提速，我们判断主要为洞6、洞9 快速放量，洞16、洞20 较好地承接了升级需求。分渠道看， 2023Q3 直销/ 批发代理营收分别为0.90/14.89 亿元，分别同比+28%/+23%，批发代理渠道增速亮眼。分区域看，2023Q3 省内/省外营收分别为10.45/5.35亿元，分别同比+30%/+12%，分别占比66%/34%，省内收入增速较高主要系公司重视并深耕下沉市场，基本盘稳固。截至2023 三季度末，经销商为1396 家，三季度净增加1 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好洞藏系列结构升级顺利，享省内消费升级红利。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为2.86/3.60/4.41 元（2.76/3.45/4.23 元），当前股价对应PE 分别为25/20/17倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。