3Q23 盈利超我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：3Q23 公司实现营收16.6 亿元，同比+21.9%，净利润5.9 亿元，同比+39.5%，收入符合预期，盈利超我们预期主因结构升级顺利带动毛利率同比+3.9ppt。

    　　发展趋势

    　　3Q23 中高档白酒收入同比+29.6%表现亮眼，其中洞藏系列收入较快增长引领结构升级。受益于安徽宴席升级至200+元价位的趋势，洞9 及洞16收入同比增速领先于中高档酒整体，洞6 同增约与中高档酒同比增速持平，金星银星产品收入同比约双位数增长；普通酒因与大众消费场景联系较紧密同比+5.3%，我们建议关注4Q 春节备货情况。分区域看，省内市场3Q23 在洞藏系列拉动下同比+29.5%，洞藏系列景气势头延续，省外市场同比+11.86%，保持稳健销售，洞藏在省外江苏等主要市场已完成全面布局，我们建议持续观察动销变化。

    　　3Q23 税金及附加和费率均保持平稳，带动公司净利润同比+39.5%。3Q23税金及附加同比-0.1ppt 至14.7%，销售费用率同比-0.5ppt 至8.3%，管理费用率4.2%同比持平，我们认为各区域市场在费用预算约束下提升费用使用效率，费用投放或仍留有一定余量，未来费用率将延续平稳趋势。3Q23公司现金流表现稳健，增长质量较高，经营性活动净现金7.6 亿元，同比16.2%，合同负债同比+20.8%至5.06 亿元。

    　　公司4Q23 回款或稳步推进，业绩完成确定性较高，我们看好公司的区域扩张+产品升级具备可持续性。根据我们渠道调研，我们预计四季度平稳回款业绩完成确定性高。公司在皖北市场合肥、六安、淮南及淮北等已形成板块,消费氛围较浓；皖南市场亦有较大提升，我们看好其在区域市场的持续扩张，以及产品上洞9、洞16 引领的持续升级。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司结构提升进程超我们预期，我们上调2023/24 年盈利2.6%/2.3%至22.8/27.7 亿元，同比+33.4/+21.6%，我们维持目标价81 元，目标价对应28.5/23.4XP/E，当前股价对应26/21XP/E，较目标价有11.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济修复不及预期，安徽省内竞争加剧。