公司近期发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入48.0 亿元（yoy+23.4%）；实现归母净利润16.5 亿元（yoy+37.6%）。单三季度来看，公司实现营业收入16.6亿元（yoy+21.9%），实现归母净利润5.9 亿元（yoy+39.5%），业绩快速增长。

    　　双节期间洞6/9 动销旺盛，产品结构升级明显。分档次，23 年前三季度， 中高档白酒/普通白酒分别实现收入35.8/9.8 亿元，分别同比+28.6%/+11.9%。23Q3，中高档白酒/普通白酒分别实现收入12.1/3.7 亿元，分别同比+29.6%/+5.3%，预计双节期间洞6、洞9 动销旺盛；中高档白酒收入占比提升3.9pct 至76.6%，双节期间产品结构快速提升，预计洞9 加速承接源自洞6 消费者的产品升级需求。分地区，前三季度省内/省外分别实现收入31.5/14.1 亿元，分别同比+32.1%/+10.5%；Q3 省内/省外收入分别同比+29.5%/+11.9%，省内仍为收入增长主要来源，省外增速环比有所提升。23Q3 末，公司省内/省外经销商数量分别为728/668 家，分别较23H1 末+2/-1 家。23Q3 末，公司合同负债为5.06 亿元（yoy+20.9%），订单较充足。

    　　毛利率增加、费用率摊薄，净利率大幅提升。23 年前三季度，公司毛利率为70.9%（yoy+2.7pct）；销售/管理费用率为8.6%/3.2%，分别同比-0.8pct/-0.6pct。

    　　23Q3，公司毛利率为73.0%（yoy+3.9pct），预计受益于产品结构提升；销售/管理费用率为8.3%/3.1%，分别同比-0.5pct/-0.2pct，预计收入基数增大摊薄费用率。前三季度公司销售净利率为34.0%（yoy+3.0pct），23Q3 净利率为35.6%（yoy+4.3pct），盈利水平大幅提升。

    　　产品预计保持量价齐升，23 年业绩目标有望达成。省内，公司将加大中高档产品布局力度，同时受益于省内经济快速增长引领的消费升级趋势，有望驱动产品结构快速升级；省内仍有市场下沉空间，预计仍将保持量价齐升。2023 年公司收入、净利润增速目标分别为20%、22%，目前来看完成概率较大。

    　　根据三季报，略下调收入，上调毛利率，下调费用率。我们预测公司23-25 年每股收益分别为2.93、3.61、4.32 元（原预测为2.88、3.53、4.23 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023 年的29 倍市盈率，对应目标价为84.97元，维持买入评级。

    　　风险提示：消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。