事件：公司发布2022年半年报，22H1公司实现营收25.30 亿元，同比增长20.38%；实现归母净利润7.79 亿元，同比增长32.30%；实现扣非归母净利润7.48 亿元，同比增长33.79%。其中，22Q2 公司实现营收9.54 亿元，同比增长1.78%；实现归母净利润2.29 亿元，同比增长2.95%；实现扣非归母净利润2.09 亿元，同比增长4.17%。

    点评：

    洞藏系列拉动中高档酒快速增长，产品升级利润率持续提升。Q2 整体宏观环境相对差的情况下，公司仍实现增长，整体业绩符合预期。分产品来看，22H1 中高档酒/普通白酒分别实现营收18.50/5.26 亿元，同比+33.68%/-6.58%，中高档酒快速增长主要系洞藏系列快速放量拉动。洞藏系列推动公司产品升级，22H1 销售毛利率同比提升2.37pct 至68.27%，归母净利率+2.44pct 至30.80%。费用投放整体平稳，销售费用率同比-0.08pct 至9.34%，管理费用率同比-0.61pct 至3.80%。22Q2 销售收入现金9.70 亿元，经营净现金流为-3.48 亿元，主要系支付税费增长所致。截止到22H1，预收款为3.78 亿元，环比-0.90 亿元，同比-0.21亿元，公司仍留有一定余力。

    省内增速快，单个经销商平均销售体量提升明显。22H1 公司在省内外分别实现营收1578.87/798.46 亿元，同比+30.27%/8.02%，省内洞藏势头好于省外，后续省内消费氛围逐步辐射到临近省外，省外发展有望提速。经销商端来看，截止22H1 公司共有经销商数量1291 家，其中省内648 家，省外643 家，22H1 省内经销商增减数量分别+38/-34 家，净增4 家，省外经销商增减数量分别为+34/-19 家，净增19 家，整体经销商队伍保持稳定。省内单个经销商平均销售体量提升明显，省内由去年同期的189 万/家同比提升28.9%至244 万/家，省外由去年同期的117 万元/家同比提升6.35%至124 万元/家。

    洞藏系列起势正当时，增长势头预计延续。短期来看，安徽省内受疫情影响相对小，当前洞6+9 卡位省内主流价位带，下半年中秋和国庆宴席等消费场景持续恢复下，公司有望表现较好。中长期来看，洞6+9 在省内本轮消费升级红利中有望快速放量，临近省市在省内消费辐射下，后续亦有望通过产品升级实现提速。中端价位带白酒竞争要义更重渠道，洞藏渠道利润更厚预计加速洞藏放量。当前公司在六安、合肥等区域发展势头强劲，核心市场消费氛围浓厚，其他区域有望逐步复制，引领公司业绩中期持续高增长。

    盈利预测与投资评级：洞藏系列起势正当时，产品升级趋势不改，盈利能力有望持续提升，业绩高增长可期。我们预计2022-2024 年每股收益分别为2.21、2.86、3.50 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：宏观经济不确定风险、疫情反复、省内竞争加剧