事件：公司发布2 021年年报和2022年一季报，2021年实现营收45.8亿元，同比+32.58%；归母净利润13.82 亿元，同比+45%。2022Q1 营收15.76 亿元，同比+37.2%；归母净利润5.5 亿元，同比+49.1%。

    点评：2021 年洞藏大单品势能延续，Q4 利润略低于预期。2021 年公司收入符合预期，洞藏延续高势能，2021Q4 利润下滑系春节广告和促销费用前置。2021 年中高档/普通白酒收入为30.8/12.3 亿元，同比增长44.7%/10.7%。2021 年洞藏产品占比提升至35%-40%，预计增速70%+，洞藏放量持续超预期。洞藏内部产品结构升级明显，洞9 势头良好，洞20 增速最快，洞16 和洞20 占比提升，公司积极布局200 元以上价格带，顺应省内消费升级趋势。迎驾洞藏目前在六安、合肥处于上升发展期，渠道反馈去年合肥洞藏体量实现翻倍，今年重点发力皖北等新兴市场。分地区来看，安徽/省外收入分别为27.3/15.7 亿元，同比增长36.8%/27.1%。截止至2021 年末省外/省内分别有经销商643/632 家，新增-4/20 家。迎驾洞藏渠道和终端利润丰厚，经销商毛利率12%左右，终端毛利率明显高于竞品，高利润增强渠道推力。

    2022 年一季度公司顺利完成开门红，业绩符合预期。2022Q1 中高档/普通白酒收入分别为12.4/2.7 亿元，同比增长56%/-6.9%。渠道反馈一季度打款进度约50%，合肥地区春节洞藏动销旺盛出现缺货情况。

    经销商普遍反馈2022 年洞藏目标50%以上。

    结构升级助Q1 净利率创新高，费用率收缩。2021 毛利率为67.54%，同比+0.41pct，主要由于产品结构升级和规模效应。期间费用率为15.1%，同比-3.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-2.44 pct/-0.67pct/+0.05pct/+0.01pct。2021Q4 销售费率提升2.24 pct，系加大广告投入、促销折扣以及春节费用前置。2021 年净利率同比+2.58pct，改善趋势明显。2022Q1 毛利率提升1.51 pct，净利率创单季度历史新高达35.05%，同比提升2.75 pct，

    盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为2.31、2.91、3.61 元，对应PE 分别为23X、18X、15X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：市场拓展不及预期；白酒行业下行风险；疫情扩散超预期