核心观点：

    　　经济发展推动徽酒中高端市场扩容，迎驾作为徽酒头部企业充分受益。

    　　（1）市场空间：经测算21 年徽酒市场规模约300 亿，预计到25 年扩容至401 亿，对应四年复合增速约7.50%。安徽经济发展迅速，消费升级趋势明显，预计到25 年徽酒次高端/中端白酒市场规模达到104.93 亿元/145.44 亿元，对应未来四年增速分别为27.72%/4.92%。

    　　（2）竞争格局：安徽本土酒企竞争力强，迎驾市占率第三，洞藏系列在中端和次高端价格带发力，有望同时受益省内中高端白酒市场扩容红利和自身市占率的提升。

    　　洞藏系列打开迎驾成长空间，享受收入提速和净利率提升的“双击”。

    　　我们在深度报告《白酒：2022，从全国次高端到区域次高端》中强调，22 年区域次高端酒企进入业绩释放期，迎驾凭借洞藏系列放量有望迎来业绩加速。（1）产品：洞6/洞9 与省内竞争对手强势单品在价格带上错位竞争，目前已经进入收获期，未来洞16/洞20 有望接力。（2）品牌：迎驾历史悠久，迎驾之星曾是安徽市场重要的流行单品。15 年以来公司重点培育中高档洞藏系列，生态洞藏获得消费者认可。（3）渠道：古井经销商利润率较薄，口子窖渠道仍在调整期，因此安徽省内经销商倾向于选择具有品牌基础和高渠道利润率的洞藏系列。目前洞藏系列在六安和合肥起势后，有望在全省快速扩张，打开迎驾成长空间。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为45.77/59.93/75.16 亿元，同比增长32.58%/30.94%/25.40%，归母净利润分别为13.79/19.29/25.06 亿元，同比增长44.61%/39.89%/29.96%，参考可比公司给予22 年30 倍PE 估值，对应合理价72.32 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济增速放缓。产品升级不及预期。食品安全风险。