事件：公司发布半年度报告，21H1 实现营收20.86 亿元、同比增长52.5%，归母净利润5.91 亿元、同比增长77.6%。单Q2 实现营收9.37 亿元、同比增长57.1%，净利润2.22 亿元、同比增长122.3%，超市场预期。

    　　投资摘要：

    　　Q2 增长环比大幅提速，销售费用率降低、预收款和现金流指标稳健良性。21Q2营收、归母净利润同比增速（+57.1%、+122.3%）环比21Q1 提高8.2pct、63.9pct。排除基数影响看，21H1 营收、净利润分别较19 年同期增长10.8%、33.0%，其中Q2 分别增长29.9%、143.2%，营收加速、同时净利润大幅度改善。21H1 净利率同比提高4.0pct 至28.4%，毛利率65.90%，剔除运费影响同比略有下降（-0.13pct）；销售费用率同口径下降低5.33pct，预计主要为公司消减全国性面上广告投放至广宣费用较同期下降有关。预收款同比增加0.76亿元至3.99 亿元。21H1 销售回款22.50 亿元、其中Q2 10.6 亿元，同比分别增长81.5%、45.9%。经营净现金流2.46 亿元，较同期的-4.47 亿元改善明显。

    　　中高档产品强劲带动结构进一步提升，洞藏系列持续高增占比进一步提高。

    　　21H1 中高档酒及普通酒同比增长70.8%、23.1%，其中中高档酒Q2 同比增长104.0%，中高档及普通酒分别较19 年同期增22.2%、-8.0%。中高档酒占比同比提升7.16pct 至71.1%，其中Q2占比67.9%，较20 年同期提高14.4pct。

    　　预计二季度洞藏系列增长强劲、同时迎驾之星系列亦持续恢复，带动整体中高档酒增长显著提速。预计21H1 洞藏系列占比提升到35%左右、增速超过60%。

    　　同时，公司持续提升洞藏品牌势能、已自6 月20 日上调生态洞藏20 售价80元/瓶，当前公司库存良性、批价稳定上行。公司产品结构与竞品错位竞争，已形成洞6、9 为业绩基础、次高端洞16、20 年持续培育及高端洞30、大师版拔高形象的产品格局。

    　　省内增长优于省外、省外市场加速修复，优势市场凸显。21H1 省内外增速分别为49.4%、60.9%，其中Q2 省内增长好于省内分别为77.6%、43.3%。排除基数影响看，21H1 较19 年同期省内外增长13.6%、8.5%。21H1 省外占比37.9%，与20、19 年同期基本持平。公司省外扩张实行洞藏和迎驾系列双产品驱动，形成聚焦布局长三角（江浙沪及周边）、京津冀、公司300 公里半径市场（豫东南、鄂东南、江西等）的格局。省内市场已形成六安和合肥双基地市场的局面，洞藏系列在合肥及周边市场300 元价位已形成基础和旺销氛围。

    　　渠道深耕、营销223 战略夯实基础，竞争格局持续转好。21H1 经销商1272个，省内外分别净增17、5 家。公司渠道模式为厂家掌控下的小商制扁平化，终端掌控与经销商管理、渠道针对性操作、县区以下市场下沉等基础工作扎实，近年市场份额稳步提升、相对竞品比较优势逐步扩大。21 年营销223 战略聚焦核心终端、核心消费者，打造洞藏重点市场。产品顺价销售下经销商利润高渠道推力强，渠道广度和深度持续优化。

    　　投资策略：公司渠道与产品兼修，品质和渠道力比较优势明显、省内格局持续转好，略上调营收预期，预计21-23 年营收42.28/50.81/60.25 亿元，同比增长22.49%/20.17%/18.57%。归母净利润12.88/15.82/19.11 亿元，同比增长35.14%、22.81%、20.75%。每股收益1.61/1.98/2.39 亿元，对应PE 为22.36/18.21/15.08 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响白酒消费；洞藏系列推广不及预期；营销推进不及预期