大别山中的生态美酒，中高端主产品打洞藏系列：

    公司坐落于大别山腹地、东淠河上游的安徽省霍山县，公司坚持生态酿造，具有独一无二的生态品类优势。迎驾贡酒是徽酒主要代表之一，为浓香型白酒，具有“窖香优雅、绵甜爽口”的特点。公司主要产品包括生态洞藏系列、迎驾金星系列、迎驾银星系列、百年迎驾贡系列等，其中生态洞藏系列是目前中国生态白酒的代表产品。

    顺应消费升级行业大趋势，聚焦洞藏系列推动结构升级：

    安徽省内消费升级趋势明朗：2016-2019 年安徽省内人均支配保持近两位数的增长，白酒消费的主流价格由20 世纪初的40-80 元已提升至100-300元价格带，100-300 元价格带产品将持续放量，次高端市场也将持续扩大。

    洞藏系列发力，深度分销助力公司产品结构升级：2015 年公司推出生态洞藏系列，经过多轮提价，布局在120-300 元价位，贴近主流消费市场。

    民营体制下销售人员激励较为充分，大力拓展渠道，自2016 年以来，经销商数量增长超60%，同时，公司产品对经销商利润较竞品更高，在安徽省内仍有较大扩张空间，洞藏系列产品将保持高增长。

    省内外市场均衡发展：公司省外市场开拓在徽酒中处于领先位置，省内外业务比例约为6:4。百年迎驾等产品在中低端市场具有较高的知名度；生态洞藏系列发力中高端市场，以核心烟酒店、团购为主，省外业务毛利率也逐步由57%提升至66%，省外市场的成功验证了公司强劲的产品及渠道力。

    管理层彰显向高端进军决心：过往公司产品一直走高性价比路线，洞藏系列推出时间较晚，公司近年来持续发力高端市场，市场投入向洞藏倾斜，2020 年由董事长亲自发布迎驾贡酒〃大师版，定价2180 元/瓶，彰显公司进行结构升级，品牌焕新的决心。

    洞藏系列处高速发展期，目标打造百亿迎驾，首次覆盖给予“推荐”评级公司制定了“重点发展白酒、饮料、石斛、旅游四大产业，着力打造百亿迎驾、百年品牌，实现美丽迎驾、智能迎驾、文化迎驾、快乐迎驾四个愿景”的“424”发展战略。我们看好公司洞藏持续放量，远期成为下一个百亿级徽酒企业，预计公司2020-22 年净利分别为9.51、12.28、14.62 亿，当前股价对应PE 分别为29、22、19 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：食品安全风险，市场开拓不及预期，竞争加剧