维持增持评级 。根据一季报业绩，考虑疫情影响，下调2020 年EPS至1.09（-0.06）元，上调2021 年EPS 至1.25（+0.04）元，预计2022年EPS 1.41 元，参考行业给予2020 年25XPE，维持目标价27 元。

    　　2019 年业绩符合预期。2019 年营收37.77 亿元，同比+8.26%；净利9.3亿，同比+19.49%；扣非净利8.75 亿元，同比+20.39%。Q4 单季度营收11.3 亿元，同比+7.3%；净利2.3 亿元，同比+17.6%。2019 年拟每10 股派发现金红利7 元，分红率60%。

    　　发力洞藏优化结构，盈利改善显著。分产品看，中高档白酒销售提速明显，营收23 亿、同比+19.9%，占营收比重提升2pct 至63.3%，普通白酒营收同比-7.8%至11.9 亿。中高档白酒毛利率+3pct 至74.5%，预计主要系洞藏系列占比提升和成本优化两方面原因，带动整体毛利率+3pct 至64.4%。销售费用率同比-0.67pct 至12.26%，最终净利率2.3pct 至24.7%

    　　疫情负面影响显现，全年坚定结构升级、渠道优化。2020Q1 营收7.7亿、同比-34%，其中中高档5.2 亿、同比-32%，普通白酒2.06 亿、同比-38%；净利2.33 亿、同比-34.07%。疫情影响下销售受限，销售收现同比-50%至5.12 亿元，经营性现金净额-3.8 亿元，合同负债3 亿元。

    　　疫情短期制约经营，全年方向不改，产品端结构升级、发力布局洞藏系列，渠道端加大拓展宴席、团购等，期待逐季改善释放升级动力。

    　　风险提示：宏观经济下行制约消费，行业竞争加剧等。