本报告导读：

    　　公司是深耕苏皖的二线区域名牌，精心打造生态白酒。生态洞藏系列引领公司产品结构向中高档转型。洞藏酒销售公司成立有望助力公司共享消费升级红利。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予 “增持”评级。公司是全国生态白酒领军品牌，集中资源发力洞藏系列。生态洞藏系列的推出成功助力公司切入中高端市场，洞藏酒销售公司成立将加速洞藏酒推向市场，促进产品结构优化。预计2019-2021 年公司EPS 为1.08、1.15、1.21 元，参考可比公司给予2019年25XPE，目标价27 元。

    　　洞藏系列引领公司产品结构优化，顺应消费升级趋势享红利。公司原产品结构聚焦腰部，主要占据50-120 元的中低端市场。2015 年推出生态洞藏系列对产品线提档优化，发力150 元以上中高端市场，中高档白酒销售占比快速提升，2018 年占白酒收入59.8%。公司地处生态产区、坚持生态酿造，目前正与中国酒业协会、霍山县政府共同打造“中国生态白酒之乡”。安徽省内白酒消费结构升级趋势明显，原30-80 元价格带的主流消费需求开始向80-200 元上移，洞藏系列承接消费升级需求有望受益，产品结构优化提升高毛利产品占比，提升公司盈利能力。

    　　洞藏酒销售公司成立，销售架构改革集中资源发力洞藏。公司2017 年改革销售架构，针对不同产品系列构建四个销售类公司，其中针对高档产品组建洞藏酒销售公司，整合大商资源、提升渠道能力、扩大销售市场。同时开展会员制销售模式紧抓洞藏系列核心客户，配合线下 “生态洞藏群星演唱会”等活动突出“生态洞藏”概念，扩大品牌影响力。

    　　积极布局省外渠道，挖掘业绩长期增长潜力。公司深耕江苏、上海多年，省外市场渗透能力强。2017 年开始积极扩张省外经销商数量，对经销商优胜劣汰，2018 年省外收入占比达39.42%，在徽酒中名列前茅，长期收入增长后劲足，同时避免了依赖单一区域市场的风险。

    　　风险提示：省外扩张不及预期，行业环境恶化等。