迎驾贡酒18H1 实现收入17.33 亿元（+10.81），净利3.82 亿元（+15.96%）

    迎驾贡酒2018 年上半年实现收入17.33 亿元，同比增长10.81%；实现归属于上市公司股东的净利润3.82 亿元，同比增长15.96%；实现扣非归母净利润3.69 亿元，同比增长8.84%。其中Q2 单季实现收入6.03 亿元，同比增长8.88%，实现归属于上市公司股东的净利润0.58 亿元，同比增长40.50%。公司的业绩基本符合我们此前的预期，预计2018~2020 年迎驾贡酒EPS 分别为0.97 元，1.12 元和1.23 元，维持“买入”评级。

    产品结构持续优化，中高档产品占比提升

    从产品结构看，2018Q2 单季中高档白酒（包括生态洞藏、迎驾金星和银星系列）实现收入2.84 亿元，同比增长22.17%；普通白酒（包括百年迎驾、迎驾古坊和迎驾糟坊系列）实现收入2.55 亿元，同比下降3.86%。从渠道结构看，2018Q2 单季直销（含团购）渠道实现收入0.20 亿元，同比增长50.19%；批发代理渠道实现收入5.20 亿元，同比增长7.17%。我们认为迎驾贡酒推进的产品结构优化成效已经逐步出现，2018Q2 单季中高档白酒的收入在总收入中的占比已经达到47%，明显高于去年同期42%的占比水平。

    省外经销商队伍稳步扩大，收入增长更快

    从销售区域看， 2018Q2 单季省内市场实现收入2.45 亿元，同比增长5.07%；省外市场实现收入2.95 亿元，同比增长11.12%。省外市场已经成为迎驾贡酒收入增长的重要驱动力。我们认为省外市场的快速增长与公司积极发展省外市场经销商队伍的策略有关。截止2018Q2 末，迎驾贡酒省外的经销商数量已经达到505 家，在公司总经销数量中占比达到51%，与2018Q1 末的478 家相比，Q2 单季净增加了27 家。与此同时，迎驾贡酒省内经销商数量则从2018Q1 末的382 家上升至2018Q2 末的411 家，Q2 单季净增加29 家。

    看好迎驾贡酒的产品升级和省外市场拓展，维持“买入”评级

    我们认为公司推广的以“生态洞藏”为代表的中高档产品的放量将有力的提升公司的产品吨价和盈利能力，使得公司更充分的受益区域白酒市场的消费升级带来的行业增长。同时，省外经销商队伍的稳步扩大也有利于公司降低对安徽市场的依赖，扩大品牌在周边区域的影响力。我们预计迎驾贡酒2018~2020 年的EPS 分别为0.97 元，1.12 元和1.23 元。可比公司2018 年PE 均值为21 倍，考虑迎驾贡酒的收入和利润增长潜力，给予2018年21~22 倍PE 估值，目标价范围20.37 元~21.34 元，维持“买入”评级。

    风险提示：中高档白酒产品的销售不达预期；省外市场拓展进度不达预；食品安全问题。